2019年三季报点评：实体下行有所放缓 行业表现延续分化

投资要点：

    金融实体延续分化，实体下滑有所放缓。

    2019年前三季度，全部A股实现营收和归母净利润分别为35.8万亿和2.96万亿元，分别同比增长8.7%和6.7%，其中，年初以来二级市场的上涨带动非银金融板块利润大增73%，同时银行表现平稳，由于金融板块整体利润高达1.64万亿元，占到整体A股的55.4%，超过半壁江山，而剔除表现较好的金融板块实体行业营收和净利润仅分别增长7.6%和下滑2.2%，金融和实体的分化依然延续。

    但另一方面，从纵向的营收和净利润增速趋势看，实体下滑趋势放缓，尤其是中小板和创业板，由于2018年四季度是中小创的业绩低点，在低基数之下，今年年报有望继续转好。

    成本费用高增压制利润。

    前三季度，剔除金融和两桶油以及较大金额并购的公司外，A股实现营收和净利润分别为23.7万亿和13460亿元，分别同比增长7.9%和下滑0.8%，营收增长而利润下滑主要受营业总成本上涨8.6%拖累，在营业总成本中，营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别上涨8.6%、8.7%、8.5%、5.4%、23.4%和7.1%，显示在经济承压之时营收下滑而费用刚性对企业利润的挤压，而研发费用的高增也说明企业在竞争加剧之下，更加注重科技投入。

    细行业分化显著：消费和地产居前，周期下行、新兴行业分化从行业表现看，地产链和消费表现居前，如建筑材料、房地产在营收端均保持在约20%的高速增长；消费方面、医药生物、食品饮料、农林牧渔均增长10%以上，而利润端食品饮料和农林牧渔更是高增20%和71.5%；此外，新兴行业计算机和国防军工利润分别较去年同期增长23.5%、38.8%，传媒、通信则依然下滑；而汽车、钢铁、化工、有色等周期行业则是利润下滑的主要拖累。总体而言，在经济下行背景下，周期行业承压明显，弱周期的科技和消费板块则表现出较强的抗风险和成长性。

    后市行业配置。

    一是坚持科技主线，建议关注电子、计算机、国防军工等自主可控机会；二是弱周期的消费板块；三是当前处在较高景气区间的农林牧渔、证券、保险板块；四是在利率下行过程中，建议关注高股息类债券的公用事业、银行等机会；五是建议关注竞争格局较好的细分行业龙头如汽车服务、酒店、汽车整车、房屋建设、水泥、专业工程等行业龙头细分行业龙头? 风险提示：宏观经济大幅下行风险。