策略专题：2019三季报分析：整体略有改善 中小创回升明显

整体趋势：三季报盈利略有改善，毛利率回升驱动ROE 向好

    全A 和全A 非金融的2019 年三季报归母净利增速略有改善，毛利率回升是核心驱动。就ROE（TTM）而言，2019Q3 的全A 和全A 非金融均相较于2019H1 仍在下滑，但下滑幅度有所收窄，杜邦拆解来看，净利率下滑幅度收窄是核心因素。进一步分拆净利率改善的原因，净利率水平取决于毛利率和期间费用率。一方面，2019Q3 毛利率出现改善；另一方面，就期间费用率来看，无论销售费用率、管理费用率或者财务费用率均与2019H1 基本持平。

    分板块变化：中小创业绩回升明显

    分板块来看，截至2019Q3，主板的营收同比及归母净利同比较2019H1继续回落；中小板的营收同比回落幅度收窄，但归母净利同比明显上升；创业板的营收同比及归母净利同比较2019H1 均出现回升。

    就环比变化而言，100-500 亿改善最为显著，50-100 亿次之；就绝对变化而言，500 亿以上增速最高。

    分行业：电子、传媒、通信盈利边际改善，金融、家电、建筑和公用事业盈利提升，食品饮料持续稳健

    金融地产：金融小幅改善，地产小幅回落

    大消费：食品饮料稳健、家电持续回升

    制造业：高低压设备和船舶制造盈利连续两季度出现改善TMT：电子盈利增速转负为正，传媒通信降幅收窄周期类：交运小幅下行，钢铁煤炭有色建材等延续弱势其他：建筑和公用事业盈利改善

    风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。