完美世界(002624)中报点评：业绩符合预期 老游戏流水良好 关注新游上线进度

事件：公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度公司实现营业收入58.12 亿元，同比增加5.43%；净利润14.76 亿元，同比增加12%；扣除非经常性损益后净利润14.20 亿元，同比增加28.47%；基本每股收益1.14 元。

    其中第三季度单季度实现营业收入21.56 亿元，同比增加16.77%；净利润4.55 亿元，同比减少15%；扣除非经常性损益后净利润4.47 亿元，同比增加12.13%。

    投资要点：

    游戏产品表现好，储备丰富，Q3 确认两部电视剧收入。公司上半年推出重磅手游《完美世界》，上线后App Store 畅销榜排名长期维持在前五，后有所下滑，基本维持在30 名以内，Q3 上线的《神雕侠侣2》排名也维持在20 名之内。公司后续还有诸多产品储备，其中11 月15日预计上线《我的起源》（TapTap 预约人数超过42 万），《梦间集天鹅座》以及《新笑傲江湖》已经获得版号。此外还有许多项目正在研发或测试中：包括《战神遗迹》、《幻塔》、《完美世界主机板》、《火炬之光》等多个覆盖不同题材、玩法的游戏产品。

    在公司影视业务方面，2019 年年初至今，公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等电视剧、网剧相继实现播出，Q3《老酒馆》、《山月不知心底事》也实现开播并确认了相关收入。

    合并范围变更以及头部游戏改为授权第三方代理运营模式导致营业成本下降。公司在前三季度营业收入同比增加5.43%的同时，营业成本反而出现下降，主要系2018 年公司将旗下院线业务转让，导致2019年合并范围发生变更。剔除院线业务影响后，公司游戏及影视业务收入同比增长16.10%。同时公司上半年推出的手游《完美世界》以及《云梦四时歌》均采用授权第三方代理发行及运营的方式，公司按照玩家充值总额一定比例收取分成款并确认收入，收入和成本金额都相对较低。受以上因素影响，公司2019 上半年营业成本19.95 亿元，同比下降10.37%。

    18Q3 处置股权收益，单季度净利润同比下滑。18 年Q3 公司处置了祖龙（天津）科技股份有限公司少量股权确认了税后非经常性损益1.1亿元，2019Q3 无大额非经常性损益，因此单季度净利润出现同比下滑，但扣除非经常性损益后单季度净利润增加12.13%。

    经营性现金流明显改善。公司前三季度经营活动产生现金流净额为8.17 亿元，2018 年同期为-4.83 亿元；经营性现金流大幅改善，主要原因是新上线的游戏以及老游戏市场表现良好带来的流水增加以及影视剧业务进入平稳发展期带来的现金支出减少。

    销售费用大幅上升，主要费用率小幅上升。公司前三季度销售费用8.26 亿元，同比增加17.21%，其中Q3 单季度同比增加86.28%，销售费用大幅增加的主要原因是Q3 新上线了《神雕侠侣2》导致营销推广支出大幅上升，Q1-Q3 销售费用率为14.21%，比2018 年全年提高了3.25 个百分点；管理费用率为7.72%，比2018 年全面下降了1.05 个百分点；主要费用率合计为41.26%，与2018 年全年相比增加了1.86个百分点。

    投资评级与盈利预测：公司是国内头部的游戏厂商，业务全面覆盖手游、端游以及主机游戏，不仅拥有手机游戏的研发能力，还拥有大屏游戏的研发能力，中长期看好公司在云游戏方面的发展潜力。预计2019-2020 年EPS 为1.57 元/1.84 元。按照10 月28 日收盘价28.78元，对应PE 为18.4 倍与15.6 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：政策监管风险；游戏项目市场表现不及预期；新游上线进度不及预期；行业发展不及预期