东山精密(002384)：Q3业绩符合预期 PCB业务实现高速成长

　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。公司前三季度实现营收164 亿，同比+22%，实现归母净利8.88 亿，同比+31.14%；3Q19 单季度实现营收64 亿，同比+3.15%，归母净利4.86 亿，同比+16.45%，符合市场预期，公司预计全年净利润同比上升30%~50%。考虑到Multek 整合进度慢于预期，我们下调2019/2020/2021 年EPS 预测至0.70 元（-24%）/0.99（-21%）/1.23（-21%），维持增持评级，由于行业整体估值水平上移，给与公司2020 年28 倍PE，维持目标价27.6 元。

    　　软板业务增长超预期，硬板业务仍处于整合期。1）前三季度MFLX实现了超预期的成长，主要驱动力为：新增MPI 等高价值链料号、公司在A 客户中份额持续提升、大客户提前备货影响。全年来看MFLX 高增长无忧，未来两年市占率仍有较大提升空间；2）Multek仍处于整合期，通过改善管理、导入大客户，业绩高成长可期。

    　　全年业绩指引乐观。公司预计全年净利润10.5~12.2 亿，对应Q4 单季度净利润1.66~3.29 亿，同比增长24%~146%，考虑了到Q4 仍需计提大额应收账款，实际经营业绩符合市场预期。

    　　5G 将驱动公司业绩高成长。1）软板业务，MPI/LCP 将成为5G 终端天线主流材料之一，公司将率先受益； 2）硬板业务，5G 通讯板放量将带动公司硬板需求提升； 3）陶瓷介质滤波器是5G 基站滤波器主流方案之一，子公司艾福电子是全球少数具备量产能力厂商。

    　　风险提示：5G 进展不及预期；行业竞争加剧。