建材行业2019年三季报综述：集中与分化

　　报告要点

    　　水泥：需求扩张，盈利之变

    　　地产开工支撑韧性是今年水泥需求超预期核心变量，前3 季度水泥需求增速近7%，处过去5 年新高。全行业1-9 月收入同增14.3%，利润总额同增25.3%。

    　　从上市企业盈利来看，南北方市场收入都保持10%以上增速，业绩弹性更大。

    　　北方增速更高，量增更显著之外，盈利基数较低也赋予其更大弹性。华东和西南盈利保持增长韧性，华东龙头在18Q3 淡季不淡基数上业绩仍能保持正增长实属不易，体现出龙头企业在核心市场价格与份额管控能力。而华南表现欠佳，主要是区域需求制约。单季度看，Q3 收入及业绩增速有所放缓，部分市场企业毛利率同比或环比出现放缓甚至下滑，核心还是高基数下价格冲高动能趋弱。

    　　考虑到本轮地产周期的特殊性，水泥需求在未来两年回落幅度可能较小，供给端则多是减量置换且偏区域性冲击，叠加行业更集中、更自律的竞争格局，尽管当前盈利已近顶部区域，我们仍然看好东部核心区域景气维持在高位中枢。

    　　玻璃：价格上涨，业绩改善

    　　玻璃Q3 需求边际改善，厂商库存继续下降，价格不断上涨。考虑到后续竣工周期到来以及去年Q4 价格基数相对较低，预计Q4 龙头企业业绩仍将持续改善。

    　　家装建材：β继续演绎，α进一步显现

    　　板块收入整体提升，经营质量稳健。前三季度家装建材收入同增25%，扣非净利润同增19%；单三季度收入同增26%，增速环比小幅提升，扣非净利润同增25%，增速环比提升6 个百分点。毛利率总体保持稳定，费用端效率提升下降费增效与规模扩张下支出增加是两条主线，扣非净利率整体平稳，部分企业成长与效率提升形成共振，板块收现比整体同比下降，C 端表现整体优于B 端。

    　　结构性β 继续演绎，个股α 进一步显现。一方面，家装建材板块下游需求仍存结构性β，体现在地产开工与竣工趋势分化以及精装房占比持续提升，受此影响三季度家装建材板块B 端表现好于C 端，后端好于前端；另一方面，个股α 进一步凸显，具备核心竞争力的行业龙头依然演绎着市占率提升的逻辑，部分标的实现了个股α 与行业β 的共振，部分标的则依靠自身α 独立于行业β 影响。

    　　新材料：行业筑底，期待拐点

    　　景气是新材料的首要驱动因素，而企业通过技术及渠道带来的护城河将是推动其增长的核心因素。今年以来全球经济放缓与中美贸易摩擦使得新材料的下游需求整体承压。1）中国巨石：行业筑底中，2020 年或迎来拐点；2）再升科技：

    　　电子行业承压，看好长期成长性；3）坤彩科技：需求承压，核心竞争力不变。

    　　风险提示： 1. 地产投资大幅下滑；

    　　2. 供给端新增产能投放超预期。