圆通速递(600233)：变革见成效 修复新起点

本报告导读：

    圆通速递当前估值较低，源自于市场对其盈利波动性的趋势外推。随着公司Q3 盈利改善的确认与增长的持续，我们预计当下是圆通速递估值修复新周期的起点。

    投资要点：

    维持目标价，维持增持评级。圆通速递三季度业绩增长符合预期，盈利拐点确认。虽然我们对公司四季度业绩保持乐观，但基于2019 年圆通子公司受国际宏观波动盈利下行、可转债未转股、二季度战略调整三重因素影响，我们下调公司盈利预测至 0.76/0.87/0.97 元（上次预测0.81/0.93/1.05 元）。公司主业三大问题改善显著，我们预计公司未来盈利稳定性将提升，估值将迎来修复新周期。维持目标价16.00元，维持增持评级。

    三季度业绩符合预期，盈利拐点确认。公司上半年业务量增速35%，三季度业务量增速44%，上半年扣非归母利润增长8%，三季度扣非盈利增长17%。若刨除可转债费用影响，我们估算公司三季度扣非盈利增速达到23%，盈利拐点出现，业绩符合预期。

    低估值源自市场对盈利波动性的趋势外推。圆通速递处于行业第三名，与行业前两名公司的基本面差异显著小于估值差异。较低的估值源自于市场基于历史规律，对于圆通未来增速稳定性的预期较低。若圆通未来盈利稳定性提升，将超市场预期，迎来估值修复。

    三大问题改善，未来盈利稳定性有望提升。2017-2019 年，圆通成本下降显著、网络稳定性提升、职业经理人制度搭建完毕，这些措施都有利于提升增长的稳定性，当下或是圆通估值修复新起点。

    风险因素。行业增速骤变；网点出现不稳定因素；阿里与菜鸟影响行业格局；子公司圆通国际或产生商誉减值