银行-央行调降MLF利率点评：降低银行负债成本 强化基本面向好趋势

事件：2019 年11 月5 日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000 亿元，期限为1 年，中标利率为3.25%，较上期下降5bps。

    MLF 利率下调缓解银行负债成本，再次印证我们前期“降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的”的观点。MLF 作为银行增量资金成本，对于银行经营而言首先是负债成本，然后才是挂钩贷款定价LPR 的利率，此次MLF 利率下调引导金融市场利率下行有望继续缓解银行负债端市场化负债的成本，从而才能创造贷款定价下调的空间。我们一直强调，为了实现降低实体融资企业成本的政策目标，银行作为宽信用主体，降低其负债成本是大前提。前期规范结构性存款政策的出台打破银行“高息揽存”的囚徒困境，叠加此次MLF利率小幅下调，多管齐下缓解银行负债成本压力。因此我们可以预期，在新的报价机制下，凡有LPR 下调在此之前必然有为银行缓解负债成本压力的举措，对银行单边让利的担忧将有效打消。

    对银行净息差影响不大，基本面向好趋势不变。MLF 下降5bps 引导金融市场利率下降，根据我们的测算，以1H19 重定价结构测算，假设上市银行金融市场相关资产负债短期（1年期以内）下降5bps、中长期（1 年期以上）下降2bps，则25 家上市银行2020E 平均净息差下降0.1bp，对于市场化负债占比较高的兴业、浦发、光大、上海等部分股份行和城商行而言，小幅提升0.2-0.6bp，整体而言基本保持不变。

    后续LPR 的下调预计将会以MLF 成本下调为主，这对银行而言是中性事件。在LPR 报价机制下，MLF 不变而下降点差从而使得LPR 下调，相当于在当前较弱的经济环境下倒逼银行显著提升风险偏好，这与银行合理经营策略相违背，明显是不太可能实现的。因此，我们预计后续LPR 的下调将会以调整MLF 利率为主，先从负债端帮助银行缓解资金成本压力，从而传导至资产端定价的下行实现社会融资成本下降的目标。

    行业观点：维持银行板块看好评级，提醒投资者四季度超配银行板块。1）基本面与估值角度：三季度基本面继续改善，归母净利润增速较中报进一步提升，基本面确定性向好。 当前银行板块估值仅0.91X 19 年PB，性价比突出。2）外部舆论环境正在纠偏：市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正，降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本，近期结构性存款等高成本负债的规范约束政策出台；3）四季度外部经济环境有望向好： 金融数据预计持续改善，全面政策托底的背景下，四季度经济数据有望回暖；4）非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。

    标的推荐：在“资产紧-负债松”的格局下，市场负债占比较高、资产端经营能力强且合规性高的优秀中小银行成为核心受益者，重点把握基本面强劲、估值不高、市场仍存分歧但预计观点将逐步统一的银行。首推组合：光大银行、平安银行、兴业银行、南京银行、常熟银行。长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。

    风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险。