基础化工行业2019年三季报总结：19Q3需求清淡行业盈利环比下滑 周期白马及细分领域龙头业绩稳定

本期投资提示：

    19Q3Brent 现货均价环比Q2 下跌10.08%至62.18 美元/桶，叠加需求不及预期导致化工行业盈利环比下滑。1-3Q2019 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）营业收入10409 亿元，同比增长4.51%，实现净利润711 亿元，同比下滑19.56%，符合预期。其中2019Q3 单季度实现净利润218 亿元（YoY-20.4，QoQ-18.3%），毛利率、净利率分别为20.04%、6.1%，分别环比下滑1.04、1.39pct。销售费用率4.6%同比增长0.23pct，环比持稳，财务费用率1.7%同比持稳，环比下降0.12pct，整体行业的资产负债率为50.3%，同比上涨0.03pct，环比下降0.60pct，资产负债率仍处于历史均值以下。19Q3行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长13.0%、2.1%。19Q3 行业经营性现金流净流入396 亿元，环比增加17.8 亿元；投资性现金流净流出394 亿元，环比增长153 亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流出153 亿元；净现金流流出150 亿元，连续四个季度现金流净流出。进入四季度，由于外部不利贸易环境影响出口叠加下游地产需求疲软，化工品价格将持续出现分化。

    从2019 年三季报来看：化工行业1-3Q2019 景气高点回落，其中19Q3 盈利能力环比Q2 有所下滑。根据我们跟踪的50 家主流基础化工公司，1-3Q2019 加权平均EPS 为0.67元，同比下滑10.91%，净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、染料、新材料等，下滑幅度较大的子行业主要是煤化工、氟化工、氯碱、磷化工等；其中19Q3 单季度需求清淡，19Q3 盈利能力环比Q2 有所下滑，19Q3 单季度加权平均EPS 为0.21 元，同比下降12.55%，环比下滑12.04%，其中同比下滑幅度较大的是煤化工、氟化工、氯碱、磷化工等，同比增幅较大的行业有轮胎、钛白粉等，19Q3 环比增幅较大的行业有轮胎、钛白粉等。出口退税幅度增加叠加原料价格低位利好轮胎企业盈利，预计天然橡胶价格未来将会长时间保持低位震荡，看好轮胎行业龙头受益集中度提升带来的长景气复苏；响水园区事故后园区整改持续进行，长期看好农药、染料行业集中度逐渐提升，安全边际较高的农药龙头企业盈利能力强，受益明显；出口受阻叠加终端需求疲软，MDI 价格底部徘徊，短期看四季度多套MDI 装置检修，行业供需两弱，MDI 价格有望稳吃相对稳定，长期看，未来2-3 年MDI 新增产能以万华为主，寡头垄断格局没有被打破，扩产节奏可控，看好龙头企业MDI 盈利能力；VE 格局优化，长期DSM 控制能特科技VE 和关键中间体三甲基氢醌生产工艺，将对VE 行业形成有效管控，未来行业有望重新回到帝斯曼、 巴斯夫、新和成、浙江医药四大企业为主加吉林北沙为辅的寡头格局，VA 格局稳定，行业长期维持紧平衡，厂家价格把控能力强，进入九、十月份，下游饲料需求有望边际改善，VA 方面BASF装置问题不确定性强，VE 行业格局改善，产品实际成交价格有望逐步上涨。

    投资建议：维持行业看好评级。行业逐步进入淡季，但行业库存不高且产品价格已在低位，下跌空间有限，新一轮的库存周期预计会于19 年初开启。9 月PMI 数据环比跌幅收窄，四季度化工品需求不必过分悲观，化工板块仍处于左侧阶段，相对收益建议配置一二线龙头白马，绝对收益建议关注不受出口影响超跌板块，如部分精细化工（维生素、食品添加剂）、PVC、纯碱、钛白粉。长期看，周期方面：具有产业链一体化及园区一体化的龙头优势明显。关注聚氨酯一体化龙头万华化学；煤化工建议重点关注华鲁恒升；园区整改促进行业集中度提升，建议关注染料及农药一体化龙头浙江龙盛，扬农化工；房地产后周期纯碱、PVC、钛白粉有望好转，纯碱、PVC 建议关注三友化工、中泰化学，钛白粉关注龙蟒佰利；轮胎盈利持续好转，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎；精细化工维生素龙头新和成、甜味剂关注龙头金禾实业。成长方面：外部环境不确定性增强，产业链各环节国产化诉求增强，半导体材料建议关注雅克科技、鼎龙股份；关注OLED 可折叠应用元年，柔性显示材料迎变革机遇，柔性显示材料重点推荐：有机发光材料重点推荐：万润股份、濮阳惠成，关注飞凯材料；PI 浆料，关注鼎龙股份。锂电材料建议关注细分龙头恩捷股份、光华科技、新宙邦；关注5G 陶瓷材料龙头国瓷材料、碳纤维龙头光威复材。

    核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）受不利外部环境影响，出口受阻导致产品价格大幅回落。