邮储银行(601658)新股定价及投资价值分析

发行价：和我们前期报告判断一致，为5.50 元/股。公司截至2019 年6月30 日经审计的每股净资产为5.49 元/股，我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947 元/股，根据《关于规范国有企业改制工作的意见》：（六）定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。考虑到目前市场风格和前期我们对银行股发行价的跟踪，我们前期判断公司发行价格不低于5.50 元/股，本次发行价和我们的前期判断保持一致。

    发行量：不超51.72 亿股，行使超额配售权则为59.48 亿股。1）在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下， A 股发行数量不超过 51.72亿股（即不超过 A 股发行后总股本的 6%），且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。2）在符合法律法规及监管要求的前提下，公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额 15%的股份，即总发行数量不超59.48 亿股。

    预计募集资本和资本充足率提升测算：1）正常发行：按5.50 元/股、发行数量51.72 亿股计，募集资金在284.5 亿左右；静态测算将补充核心一级资本0.59%，发行后在3Q19 的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.14%、11.14%、13.86%。2）绿鞋机制下：按5.50 元/股、发行数量59.48 亿股计，募集资金在327.2 亿左右。静态测算将补充核心一级资本0.68%，发行后在3Q19 的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.23%、11.23%、13.95%。

    投资建议：基本面优异独特，财报业绩持续平稳靓丽。3Q19 邮储银行业绩持续保持靓丽，营收同比增7.14%，归母净利润同比+16.22%，不良率0.83%，拨备覆盖率391%，财务表现持续保持平稳靓丽。邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量优异，盈利能力逐步提升，是具有差异化特色的国有大行，近年来分红比例持续提升（2018 年分红比例为30%），期待后续科技赋能挖掘潜力。建议投资者重点关注。

    风险提示：代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。