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MLF利率下调点评:降成本目标未变 央行货币政策空间打开

类型:宏观经济  机构:新时代证券股份有限公司   研究员:潘向东/刘娟秀/郑嘉伟  日期:2019-11-06
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  2019 年11 月5 日,央行开展4000 亿元1 年期MLF(中期借贷便利)操作,中标利率为3.25%。较上期下降5BP,当期MLF 到期规模为4035 亿元,未开展逆回购操作。

      MLF 降息平稳资金面,降低资金成本。降息置换到期MLF,有助于平稳资金面。从资金缺口角度来看,本周有4035 亿元MLF 到期,央行通过MLF降息续作的模式对冲到期的MLF,一方面实现了流动性平稳过渡,另一方面体现了央行“降成本”的货币政策目标。同低成本的MLF 置换高成本的MLF,有助于降低商业银行负债端成本,从而降低中小微企业的融资成本。

      引导LPR 下行,央行货币政策空间打开。MLF 降息操作有助于引导LPR报价利率下行。目前货币政策面临两难:一方面是经济下行压力依然存在,另一方面也要注意到三季度宏观杠杆率再度抬头。尽管近期中央工作会议不再提去杠杆,但是2019 年下半年猪肉价格大涨引发的结构性通胀依然是货币政策的掣肘,货币政策一方面要防风险,另一方面还需加大逆周期操作稳增长,这样流动性不会像之前那样过于充裕。虽然10 月央行通过“OMO+MLF”对冲了到期的缴税和MLF,但商业银行息差被压缩,LPR报价并未下行。自LPR 改革以来分别下调了两次,分别为6BP 和5BP,10月份商业银行负债端成本较高,LPR 报价保持不变,影响了央行降低实体经济融资成本的目标。MLF 操作利率成为影响LPR 报价的关键,当前利率市场化后LPR=MLF +BP 构成,央行MLF 降息操作,其中将MLF 操作利率降低5BP,将有助于降低11 月20 日LPR 报价的下行。

      为何是MLF 而不是TMLF?TMLF 存量规模较小,目前只有8226 亿元,操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行;而MLF 存量规模达到33670 亿元,MLF 的操作对象更广泛,更具有普适性,主要目的是补充基础货币,而且MLF 操作利率不仅影响LPR 报价,也影响收益率曲线结构,通过调整MLF 不仅可以降低LPR 报价,也可以通过货币传导机制降低国债收益率的长端利率。因此,MLF 操作的指示意义更为明确。

      MLF 降息对股市和债市的影响。对债市影响:进入10 月以来,债市的扰动因素增加,一方面来自基本面中美贸易谈判的缓和,同时猪肉价格上涨产生的连锁反应带动CPI 增速破3%,结构性通胀压力不容小觑,此外流动性层面,10 月恰缴税高峰期等,TMLF 落空,债市情绪过于悲观,出现了持续调整,以至于10 年期国债收益率一度上破3.3%关口。11 月随着央行MLF降息,国债收益率将会逐步回归中枢水平。对股市影响:央行通过MLF 降息操作,变相降低银行负债端成本,释放的流动性短期有助于提高资本市场预期,继续提振11 月份股市市场情绪,释放的中长期资金可以直接降低上市银行负债端成本,利好金融股,有助于金融板块行情走强;长期来看,MLF 降息操作,有助于提高上市公司盈利能力,推动市场逐步走强。

      风险提示:政策转向;外部环境恶化

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