降息点评：降息对A、H市场影响及配置建议

事件：11月5日，央行开展MLF操作4000亿元，并下调1年期MLF利率5bp。

    央行货币“组合拳”或释放三大信号。一是为市场注入资金增量，持续提升流动性。根据测算，截止于2019年11月5日，累计流动性边际增量或再度升至约2.3万亿，市场流动性环境有望重回2019Q1宽裕水平。二是降息幅度虽有限，但稳经济预期或明显增强。2019Q3国内经济及A股企业盈利增速进一步下探；叠加CPI显著上涨，令政府再次面临两难困境，进而加大了市场对经济“滞胀”的担忧。此刻，降息的预期影响或大于实质，其代表中央排除通胀压力，稳定国内经济的决心，必将提振市场对Q4经济边际改善的信心。

    三是降息幅度或决定其对通胀的实质性影响将较为有限。本次降息仅有5bp，远低于传统降息25bp，意味着未来CPI受下游消费品价格扩散性上涨影响的概率不大，或维持“猪周期”驱动。

    市场展望：估值中枢有望上调，乐观情绪或增加。当前市场估值底已经形成，但经济拐点尚未形成之前盈利或仍将继续磨底，届时，市场整体或围绕估值中枢呈现震荡态势。就A、H市场估值中枢而言，我们认为，降息对稳经济预期的引导作用或贯穿整个Q4，势必将提振市场对国内经济及企业盈利边际改善的信心，从而带动A、H市场估值中枢进一步上修。故我们上调Q4上证综指PE中枢估值由13x至14x；恒生指数PE由9.5x上调至10x，市场观点由“谨慎乐观”转向“乐观”。此外，基于A、H市场对国内/外货币政策、经济数据及人民币汇率等敏感度的差异性，预计期间A股有望跑赢H股。

    配置建议：布局三类方向。一是降息或强化房地产竣工复苏逻辑，推荐地产后周期复苏相关板块。包括：家电（厨电）、建材（玻璃）、家具等；对应组合标的：华帝股份（002035）+喜临门（603008）+蒙娜丽莎（002918）+旗滨集团（601636）。 二是降息或加剧通胀核心矛盾，布局CPI引导的大众消费类品种。包括：传媒、物流；叠加家电、家具等；对应组合标的：

    顺丰控股（002352）+完美世界（002624）+华帝股份（002035）+喜临门（603008）+蒙娜丽莎（002918）。 三是基于PPI负增长引导下的持续降息预期，布局弹性较大的成长型、高资金周转行业；以及地产和地产后周期板块。包括：电子、计算机、汽车、银行和非银金融，叠加家电、建材、家具等。相关标的：环旭电子（601231）+恒生电子（600570）+潍柴动力（000338）+南京银行（601009）+华创阳安（600155） 。

    风险提示：国内“滞胀”压力加大；人民币汇率大幅贬值。