医药生物上市公司2019三季报小结暨11月投资月报：三季报高增长延续 业绩和景气度是医药行情的主线

投资要点

    收入端增速略有放缓，盈利效率大幅提升：根据我们的统计，A 股医药板块上市公司（扣除部分不可比公司）2019 年前三季度的营业收入同比增长16.93%，归属上市公司股东的净利润同比增长10.91%，扣非净利润同比增长9.42%。板块业绩在去年同期受流感疫情及部分原料药提价影响所致的较高基数上，随着各地集采降价政策逐步推进，收入端增速有所放缓。但行业整体盈利效率大幅提升，“两票制”低开转高开同比影响正在逐季消解，此外叠加研发费用加计扣除比例提升，以及从二季度开始的降税政策等利好因素，利润端呈现加速增长态势，且大部分传统白马公司的内生性增长仍基本保持稳定。全年来看，我们认为医药板块的利润增速可能在10%左右。

    生物制药、医疗服务、医疗器械表现较好，其他板块基本保持稳健：纵观2019 年前三季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类）的表现，利润增速为：生物制药>医疗服务>医疗器械>原料药>化学制剂>医药商业>中成药。生物制药部分龙头企业业绩较快增长，疫苗板块前三季度同比利润保持高速增长，血制品领域逐步企稳；医疗服务板块，一方面是政策长期利好，行业长期空间广阔，另一方面外延收购也贡献一定弹性，创新药产业链上的CROCDMO 企业在加速创新的行业趋势下，订单驱动业绩继续快速增长；医疗器械主要龙头公司在内生外延的双重发力下表现良好。

    投资建议。第一类依然是“核心资产”，与2019 年初的情况不同的是，经过一年的上涨，这部分资产大多有了较高的溢价，因此需要挖掘能够保持稳定增长（甚至加速增长）的龙头公司。此外，还有部分曾经享受高估值龙头标的，当下由于种种原因没有被投资人“扎堆抱团”，但其行业地位依然突出，当股价压制因素得以解除时，公司有望获得估值业绩的双升。

    细分赛道的龙头——这部分公司的市值小于第一类标的，但具有“小而美”、高成长，或明年加速成长的特性。特别是在中盘股纳入MSCI 指数，外资券商、外资基金加强A 股投研力量配置的情况下，这些细分赛道的“小龙头”有望复制“大龙头”估值提升的走势。低估值有变化的标的——这部分公司包括一些近期关注度并不非常高的，但本身质地良好，估值偏低，所在赛道有吸引力的标的，特别建议绝对收益投资人关注。

    风险提示：政策实施激进程度超预期、外资品种加速进入、部分公司三季报不达预期