宏观动态点评：MLF降息确认 利率市场化改革显现.

事件

    2019 年11 月5 日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000 亿元，与当日到期量基本持平，期限为1 年，中标利率为3.25%，较上期下降5 个基点。

    点评

    本次降息时点稍显特别且在预期中。3 季度我国GDP 增速仅为6%，我国经济仍存在下行压力。从此次降息的需求看， PPI 数据显示，9 月生产资料价格的降幅走扩，企业融资端对流动性合理宽松的需求有所上升。回归政策层面看，此次MLF 降息符合我国存贷款利率市场化改革的路径。8 月LPR 机制改革落地，LPR 贷款定价挂钩MLF；在战略意义上，LPR 机制能够在推动“利率并轨”的同时，实现对存贷款市场调控，是货币政策逆周期调整的有效工具。尽管央行仍然能够通过对利率传导机制的疏导来实现“融资成本”管理，但此次MLF 中标利率的调整对同期LPR 报价结果具有较强的影响力，预计11 月LPR报价结构也会做出相应调整。在全球降息的大背景下，本次MLF 降息也属正常应对。

    央行稳健的货币政策基调未变。今年以来，全球流动性宽松的趋势已逐步显现，近30 个国家先后进入降息周期，其中包括美联储年内的三次降息及欧央行重启“QE”。相较之下，我国货币政策定力较强。在国际环境“大宽松”的背景下，单纯的“货币宽松”对经济的促进作用较为有限，需要跟改革措施相配套。

    我国货币政策始终强调不搞“大水漫灌”，利率市场化改革的路径明确。相比于直接降息，9 月央行在LPR 机制改革后紧跟降准，在改革的基础上释放流动性，降低银行负债端压力，并为新LPR 机制的运行提供了更大的资金空间，以切实推进企业融资端利率的下行。此外，国庆节后两周，央行连续暂停公开市场操作，转而在10 月16 日以期限较长的MLF 投放缓解市场资金面需求，且10 月MLF 的中标利率、LPR 报价均维持不变，再度体现我国货币政策的稳健基调。9 月4 日，国常会强调“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调”，因此，此次MLF 降息已包含在市场正常期盼范围内。

    风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。