恒逸石化(000703)：文莱一期全面投产 产业链持续完善

　　文莱PMB 石化一期项目全面投产

    　　恒逸石化发布公告，控股子公司恒逸实业（文莱）于文莱大摩拉岛投资建设的PMB 石油化工项目（下称“文莱炼化项目”）一期已于11 月3 日实现工厂全流程打通和全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，目前文莱炼化项目生产运行稳定，所有生产产品合格，有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.98/1.64/2.04 元，维持“增持”评级。

    　　文莱炼化项目具备多重优势，有望提升公司盈利能力截至目前，文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目，一期具备800万吨/年原油加工能力，主要产品包括150 万吨/年PX、50 万吨/年纯苯及逾300 万吨/年成品油。该项目具备多重优势，主要包括1）原油采购自文莱当地及中东，且成品油可在当地消化或就近销往东南亚，产销两端均有明显运费节省；2）项目公用工程和生产装置均有一定成本优势；3）最长享受24 年的当地税收优惠政策。项目投产后，公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节，我们认为公司盈利能力有望显著提升。

    　　PTA-涤纶产业链阶段性回调

    　　受需求端低迷影响，10 月以来PTA-涤纶产业链整体回落，据中纤网，目前华东地区POY/DTY68D 报价分别为6950/8700 元/吨，较9 月底分别下跌10%/6%，PTA 最新报价为4840 元/吨，较9 月底下跌4%，PTA-PX 价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。

    　　PMB 二期顺利推进，逸盛PTA 项目有望强化公司竞争优势据公司公告，文莱PMB 项目（二期）（1400 万吨/年原油加工能力）计划投资120 亿美元，总体设计合同于2018 年10 月签署，现已进入方案论证阶段，公司预计于2022 年建成投产。另一方面，公司于9 月公告参股子公司逸盛新材料（占股50%）拟建设600 万吨PTA 项目，项目总投资67.31亿元，项目后续有望强化公司PTA 规模优势。

    　　维持“增持”评级

    　　恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，文莱PMB 项目后续有望释放业绩，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98/1.64/2.04 元，结合可比公司估值水平（2019 年15 倍PE），考虑文莱项目投产时间较早，盈利前景良好，给予公司16.5-18 倍PE，对应目标价16.17-18.37 元（原值14.70-16.66 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。