国电南瑞(600406)：业务平稳发展 未来将受益“泛在电力物联网”建设

　　公司发布2019 年三季报，报告期内，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长0.12%、-7.32%、4.34%。其中，Q3 分别同比增长-5.40%、-1.93%、4.63%，业绩增长符合预期。电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步，但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的，公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势，未来将直接受益。维持“强烈推荐-A”评级，目标价26-28 元。

    　　业务平稳发展，报表质量扎实。公司发布2019 年三季报，报告期内，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为171.8、21.5、20.1 亿元，分别同比增长0.1%、-7.3%、4.3%。其中，Q3 收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为62.5、9. 5、9 亿元，分别同比增长-5.4%、-1.9%、4.6%，符合预期。

    　　Q3 公司综合毛利率同、环比分别上升3.36、2.07 个百分点，主要系上半年盈利能力更高的产品类订单增速较总包类增速更快。公司赊销比、现金回款情况都在继续向好，报表仍然比较扎实。

    　　主要业务仍然保持显著领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先，中期看不到有后劲的竞争对手。

    　　未来将受益于“泛在电力物联网”建设。泛在电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步，但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的，公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势，未来将直接受益。

    　　具体来看，智能电表等电力终端已进入更换周期，且未来终端功能将更丰富和强大；同时，调度等生产管理系统，一方面将进入更新周期，另一方面也将受益于泛在建设的内涵升级。

    　　公司加速向海外、网外发展。公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业，后续有望在海外直流产业获得突破；此次与联研院合资成立IGBT 子公司，加速IGBT 产业化。通过网外、海外的投入与布局，公司长期空间更清晰。

    　　投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价26-28 元。

    　　风险提示：电网投资强度低于预期，泛在业务进展低于预期。