轻工行业2019年三季报总结：家居、造纸景气回升 文娱板块持续亮眼

19Q3轻工板块营收3572亿元，同比下降0.8%，降幅较H1 收窄2.9pp；实现归母净利润218.5 亿元，同比下降16.1%，降幅较上半年收窄7.9pp。单季度看，Q1/Q2/Q3 营收增速分别为-3%、-4.1%和4.8%，三季度收入增速转正；Q1/Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为-27.9%、-19.8%和 -2.5%，环比明显改善，行业景气度正在回升。

    定制龙头alpha 属性显现，工程标的增长超预期：定制板块营收增速呈逐季回升之势，Q1/Q2/Q3 增速分别为9.3%、12.2%和13.5%。我们预计四季度以及明年竣工将继续好转，板块景气度或持续回升。从收入端看，部分企业已率先呈现出季度回暖趋势。欧派/志邦的单季度收入增速环比回升，得益于在零售和大宗渠道的优势发挥。从收入端来看，龙头欧派的alpha 属性已有所体现，成长能力持续超越竞争对手。家居板块增长最快的仍然是工程业务标的，受益于竣工修复叠加精装房市场大爆发所带来的行业红利，以帝欧家居和江山欧派为代表的工程标的收入业绩维持50%+的高增长之势。三季度社融数据超预期，市场对房企及其供应商现金流担忧有所缓解，工程标的估值随之修复，若政策持续，是有望实现业绩和估值双击的弹性标的。软体家居受益于贸易战缓解、人民币贬值及原材料价格下行，业绩拐点向上。持续推荐欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、江山欧派（603208）、帝欧家居（002798）。

    文化纸盈利触底反弹：受益于三季度党政期刊印刷量超预期，文化纸价格开始企稳回升，三季度累计提价200-300 元/吨，而木浆价格持续下行，浆纸价格剪刀差放大，文化纸盈利能力明显回升。考虑到库存因素，Q4 或用Q3 低价浆更多，纸价和浆价的剪刀差扩大，Q4 吨纸盈利有望继续上行。生活用纸方面，在浆价持续回落下，生活用纸价格有所回落，小厂复工及竞争对手降价致使竞争压力加大，洁柔等龙头收入增速有所放缓。但我们认为公司通过高端产品占有率提升以及新品牌“太阳”的推出，拓宽新市场，抵御竞争下行的风险，Q4盈利能力有望维持相对高位。推荐太阳纸业（002078）、中顺洁柔（002511）。

    包装方面，高端包装产品的客户集中度高，竞争对手有限，价格波动不大，带动收入增速相对稳定且利润率较高，建议关注裕同科技（002831），单季度收入/净利润增速持续上行。

    其他：传统文具零售业务渠道壁垒深厚；办公集采市场仍处蓝海，行业大幅扩容，发展空间广阔，参与者集中度快速提升，利润率持续上行，推荐晨光文具（603899）、齐心集团（002301）；建议关注电子烟标的盈趣科技（002925），创新消费电子产品增长加快，良率持续提升，未来利润率还有较大上升空间；静待IQOS 美国市场放量，未来前景广阔。

    推荐标的：欧派家居（603833）、江山欧派（603208）、帝欧家居（002798）、顾家家居（603816）、太阳纸业（002078）、中顺洁柔（002511）、裕同科技（002831）、晨光文具（603899）、齐心集团（002301）。

    风险提示：家具企业受地产限购影响营收下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；贸易战加大外销市场波动的风险。