汽车行业2019年三季报回顾及展望：行业景气触底回升 投资窗口明确开启

　　2019 年三季度行业景气开始触底回升，长城、上汽等乘用车头部企业盈利开始向好，板块有望迎来估值修复行情；商用车继续保持较高景气，核心看格局优化和龙头市占率提升；零部件板块三季度业绩开始修复，叠加从进口替代到全球替代的过程，未来2-3 年的板块性投资机会窗口打开。

    　　 乘用车：行业低点已过，估值修复可期。乘用车板块三季度单季实现营收3025 亿元，同比-1.4%，环比+13.7%；实现归母净利68 亿元，同比-42.8%，环比-3.0%。

    　　2019 年1-9 月，乘用车销1524 万辆，同比-11.5%。我们预计2019 年四季度乘用车同比降幅将呈逐月收窄的趋势，12 月单月有望转正。三季度部分头部车企盈利开始呈现触底回升态势，长城汽车单车收入同比+5.0%，环比+2.8%，单车毛利同比+24.7%，环比+19.7%；上汽集团单车收入环比+1.3%，单车毛利环比+54.9%，盈利能力显著回升。预计四季度随着行业销量增速转正，板块将迎来估值修复行情，重点推荐港股低估值整车标的，如长城汽车（H）、吉利汽车（H）、东风集团股份（H）和广汽集团（H）等。

    　　 商用车：高景气持续，格局持续优化。商用车板块三季度单季实现营收899 亿元，同比-1.1%，环比-18.1%；实现归母净利29 亿元，同比+112%，环比-24.4%。2019年1-9 月，9 家公司营收同比增长为正，占比69.2%；7 家公司归母净利润高于去年同期，占比53.8%。潍柴动力（71 亿元）和中国重汽（8 亿元）归母净利润合计79 亿元，同比+17.0%，占商用车行业总体归母净利的76.7%。展望下半年，预计重卡行业全年销量有望达到113 万辆，核心看点依然是龙头企业的市场份额提升，重点推荐潍柴动力（A+H）和中国重汽（H）。

    　　 零部件：景气触底，长期成长可期。零部件板块三季度单季实现营收1603 亿元，同比-0.3%，环比+1.1%；实现归母净利85 亿元，同比-23.4%，环比+1.4%。受国六排放升级的影响，二季度零部件行业的下游需求受到抑制，但进入三季度后显著回暖。随着三季度的产量同比增速明显收窄，零部件公司业绩开始修复，越来越多公司在收入、毛利率和营业利润（剔除外汇、非经等）等方面降幅开始收窄，甚至同比转正。继续重点推荐零部件行业的板块性机会，未来2-3 年机会的投资窗口已经开启，短期重点推荐三季报超预期的标的，如保隆科技、岱美股份和万里扬等。

    　　 风险因素：宏观经济增速下行；行业销量不达预期；中美贸易争端升级。

    　　 投资建议：二季度是行业量、价的低点，三季度部分头部车企盈利已经呈现触底回升态势，预计四季度随着行业销量增速转正，有望出现估值修复行情，重点推荐港股低估值整车标的，包括长城汽车、吉利汽车和广汽集团。重卡行业预计将受益于超载治理，2020 年继续保持高景气，核心看龙头公司的市场份额持续提升，如：潍柴动力（A+H）、中国重汽（H）。零部件板块三季度盈利同比降幅收窄，环比开始回升，叠加从进口替代到全球替代的过程，未来2-3 年的板块性投资机会窗口打开，短期重点推荐三季报超预期的标的，如保隆科技、岱美股份和万里扬等。