科博达(603786)：汽车电子新明珠 三维度看公司成长

本报告导读：

    作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头，公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段，业绩有望维持快速增长。

    投资要点：

    目标价45.53 元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头，公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段，我们预测公司2019~2021 年EPS 为1.24/1.57/1.88 元，参考可比公司给以2020 年29 倍PE，目标价45.53 元。

    汽车电子规模不断扩张，车灯行业国产替代加速。随着汽车电子的边界不断扩容其规模保持稳步增长，预计2022 年中国汽车电子规模将超过9700 亿元。随着价值更高的LED 灯的渗透率不断提升，车灯行业规模将维持快速增长；同时随着整车厂盈利压力增大，车灯等领域的国产替代有望加速进行，具备技术优势的优质车灯产业链企业将迎来快速发展机遇。

    控制照明系统为公司核心业务，进入全球整车配套体系且客户集中度较高。从产品看照明控制系统收入占比超过50%，其中LED 产品占比不断提升，电机控制系统、车载电器电子等快速增长；从客户看公司已进入全球知名整车及零部件企业配套体系，包括车灯龙头海拉、法雷奥和华域视觉等，整车龙头一汽集团、大众集团（奥迪、奔驰等）、上汽大众等。

    公司增长驱动力来自原有客户渗透率提升、新客户拓展以及新产品拓展。

    原有客户渗透率提升：照明控制系统在大众集团等客户仍有进一步提升空间。新客户拓展： LED 尾灯控制器已取得宝马提名信、LED 主光源控制器取得雷诺提名信；电机控制系统部分产品拿到吉利提名或协议。新产品拓展：公司氛围灯控制器、电子节气门（IAT）新产品逐步放量。

    风险提示：行业复苏低于预期、竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险