大华股份(002236)重大事项点评-修改股权激励解锁条件彰显高质量增长决心

类型：公司研究机构：中信证券股份有限公司研究员：徐涛/胡叶倩雯日期：2019-11-05

2019 年11 月4 日，公司发布公告计划修订《2018 年限制性股票计划》，主要修订内容为在解锁条件中增加可供选择的净利润指标。我们认为，新条件彰显了公司追求高质量增长的决心，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    公司修改股权激励计划解锁条件，彰显高质量增长决心。公司2018 年8 月启动《2018 年限制性股票计划》，对3934 名员工授予1.11 亿股。该激励计划的解锁条件原本包含营收及ROE 考核，公司本次计划在解锁条件中新加入归母净利润及ROE，新旧条件满足其一即可解锁。具体而言，原解锁条件为1）19~21年营收相对于17 年的CAGR 均不低于23%，2）19~21 年归母ROE 分别不低于17%/18%/19%；本次修改将原解锁条件作为指标一，并新增了指标二：1）19~21 年归母净利润相对于17 年的增速分别不低于32%/60%/ 90%（据测算公司19~21 年利润考核为31.4/38.1/45.2 亿元），2）19~21 年归母ROE 均不低于19%，新的方案中指标一和指标二满足任意一个即视为达成解锁条件。我们认为公司将利润作为解锁条件的可选指标，彰显公司追求高质量增长的决心。

    重点考核目标加入利润指标，收入/利润二选一更利于公司业务长期健康发展。

    公司2018 年营收约为友商的47%，净利润约为其22%，其中费用率高出友商3pcts。在外部环境承压背景下，公司通过内部管理改革降本控费，2019 年前三季度毛利率同比+4.6pcts，助力归母净利润同比+32.5%维持良好增长，今年降本控费效益已初步释放。我们认为未来公司费用率下降仍有空间，目前而言修内功、提盈利更有利于公司获得长期的高质量成长。

    长期继续坚定看好行业发展及公司在AI 端的布局。AI 助力下大企业需求边际改善，商业端受益视觉物联趋势，为公司打开更大成长空间。同时，公司正加快推进杭州智能制造基地二期建设项目及智慧物联解决方案研发及产业化项目，为后续发展提供充足动力。我们长期继续坚定看好公司后续发展。

    风险因素：政府端需求不及预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；海外市场拓展进程受阻；供应链切换进程不及预期等。

    投资建议：新管理层改革带来公司盈利能力改善及海外市场拓展加速，然短期海外不确定性加大，我们维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.06/1.29/1.61 元，给予2019 年20 倍PE 估值，对应目标价21.2 元，维持“买入”评级。

大华股份(002236)重大事项点评-修改股权激励解锁条件 彰显高质量增长决心

大华股份(002236)重大事项点评-修改股权激励解锁条件彰显高质量增长决心