红豆股份(600400)：Q3收入提速增长 男装稳健拓店 期待冬装新品表现

事件

    公司前三季度实现营业收入17.84 亿元，同比增长5.42%；归母净利润1.44 亿元，同比下降16.93%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比下降16.79%。

    单Q3 实现营业收入5.40 亿元，同比增长16.95%；归母净利润0.49 亿元，同比下降20.79%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降14.83%。

    简评

    Q3 收入显著提速，男装稳健拓店

    Q1-Q3 营收分别同增9.14%、-9.41%、16.95%，Q3 明显环比提速，主由男装OEM 增长带动。OEM 收入Q1-Q3 分别同增约26.5%、-21.2%、251.6%，Q3 增长强劲，前三季度收入同增47.82%至3.09亿元。

    品牌男装方面，Q3 Hodo 男装净开店19 家至1379 家，其中直营净关8 家至56 家，加盟及联营净开27 家至1323 家。前三季度合计净开41 家，各个季度均保持净开店，Q3 开店数与Q2 相当。在服装整体消费持续弱势的大环境下，公司聚焦男装主业，以成熟购物中心店为重点，谨慎稳健扩张。

    Hodo 男装总收入前三季度略增0.47%至13.89 亿元，Q1-Q3 分别同增6.55%、-5.07%、-3.71%，Q3 跌幅环比收窄。其中前三季度线下直营店收入同降5.45%至0.63 亿元，关店带来影响；加盟联营店收入同增8.93%至9.89 亿元，Q3 环比Q2 提速；线上收入略增0.20%至2.40 亿元，Q3 亦略有提速。

    毛利率继续提升，现金流明显改善

    Q3 综合毛利率32.05%，同比提升1.19 个pct，毛利率继续上扬趋势。前三季度综合毛利率31.57%，同增3.52 个pct，其中Hodo男装和OEM业务毛利率分别同增4.39 个pct、2.84 个pct 至34.47%、20.11%，

    Q3 期间费用率同增2.04 个pct 至25.61%，其中销售费用率同增3.44 个pct 至15.98%，主因品牌投入以及渠道调整投入较多，Q3开关店及直营转加盟联营数量较多。管理费用率同降1.42pct 至8.74%。前三季度期间费用率同增4.74 个pct 至24.78%，销售费用率同增2.77pct 至14.94%。费用率提升为整体业绩带来影响。

    Q3 末存货金额2.27 亿元，较年初下降16.94%，同降17.14%，存货周转天数同降1 天至55 天。应收账款周转天数同增17 天至56 天。Q3 经营活动现金净流入0.59 亿元，而去年同期为净流出0.67 亿元，显著改善。

    推出登峰者系列羽绒服与轻鹅绒2.0，冬季销售值得期待Q3 公司继续推出多项重磅新品。 7 月，公司与国际顶尖羽绒服设计师、Moncler 前男装首席设计师Fabio DelBianco 联名合作“Climber 登峰者”羽绒服，并于9 月登陆米兰时装周。该系列以“御寒、科技、防护”为整体设计理念，主打户外防寒鹅绒服，版型、剪裁等融合国际先进设计理念，时尚与功能性兼具。9 月，公司发布轻鹅绒2.0，由明星产品轻鹅绒1.0 迭代升级。两款新羽绒均为公司今年冬装主打产品，配合营销，有望为Q4 冬装销售提供有力支撑。

    投资建议：今年以来服装消费大环境持续承压，公司不断加强“轻时尚”品牌理念的建设，日趋年轻化、时尚化，配合重点营销，逐渐显现以主推明星产品带动销售的效果。线下注重优质购物中心店，结合快闪店吸引客流，渠道保持稳定扩张。股份回购顺利推进，截至Q3 末累计回购615.95 万股，彰显发展信心。我们预计公司2019-2020 年实现归母净利润1.89 亿、2.07 亿元，对应PE 为45、41 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：消费景气度下行；行业竞争加剧；渠道、产能、新品扩张不及预期。