市场投资研究周观点

本周事件：

    美联储在10 月31 日凌晨宣布了年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25 个基点至1.5%—1.75%的区间。

    本周观点：

    【总量组】

    宏观：

    国内：在宏观经济下行承压的背景下，未来逆周期加码调节可期：（1）货币政策持续宽松：未来将持续展开降息、降准，下调MLF 和LPR 利率以降低实体经济融资成本；（2）产业支持政策挖掘内需潜力、支持制造业发展：5G 相关支持政策，汽车、家电消费刺激政策，制造业投资支持政策等产业支持政策将推动和改善相关消费、投资增长；（3）财政政策寻求更加积极的空间：财政可进一步提高狭义和广义赤字率，推动基建投资增速回升。

    国外：作为美国经济的传统旺季，3 季度GDP 无论是环比还是同比均出现小幅回落，经济略有放缓。贸易摩擦对美国经济影响显现，压制企业设备投资。但随着中美达成第一阶段协议及季节性特征，预计4 季度持续缓慢回落，衰退风险不大。2019 年GDP 增速有望位于2%以上。降息符合市场预期。我们认为本次降息后政策利率水平落入中性略偏宽松区间，短期货币市场利率倒挂有望解除。贸易风险下降，十年期国债有望回升至2%，美股维持略偏积极的态度。

    固收：

    预计债市短期仍将震荡。本周猪肉高频数据频频突破高点，上修10 月cpi 至3.4，通胀压力加大，另外地方债提前发行预期及TMLF 频频缺席，市场悲观情绪加剧，10 年国债收益率突破3.3%重要关口。

    周四pmi 数据超预期下行，经济悲观情绪再起，收益率回调。

    但利空因素仍未完全兑现，一是地方债提前发行预期仍存；二是pmi 数据可靠性需要进一步验证，财新pmi创近年来新高，高频数据向好；三是中美谈判短期乐观，取得重要进展；四是通胀制约仍存，特别是10 月ppi 大概率见底，开启反弹。

    债市短期震荡与中期向好的关键节点有二，一是中央经济工作会；二是1 月cpi 大概率破4 见顶。

    策略：

    我们判断大盘将在2900-3000 范围附近波动，但个股之间的分化将明显加大。这一点从本周的区块链行情可以印证。板块第二天即调整，第三天明显分化，只有业绩支持的个股才能最终走出来。对应的我们认为市场风格将重回大盘，龙头公司持续受到资金青睐。在APEC 领导人会议取消，美联储降息后，年末或仅有中央经济工作会议为下一个时间窗口。但截至目前，还没有看到房地产，货币政策放开的信号。因此在会议定调之前，市场分化行情将继续，把握有业绩支撑的龙头股为最佳选择。

    投资策略：行业配置上，在“类滞胀”期间建议配置受通胀提振的农林牧渔，食品饮料。建议加配具有防御属性且受11 月MSCI 增量资金支撑的医药生物，以及业绩稳定，受流动性小修提振的银行股。同时科技板块中的优质龙头也值得坚定持有。年末持仓建议把握高股息率，高ROE，和业绩稳定性。

    【制造组】

    汽车：

    汽车行业三季报披露，整体营收、利润均同比下滑，零部件略跑赢整车，行业内分化明显。乘用车方面：前三季度盈利能力下降较显著，尾部企业开始退出，自主品牌中谁能抓住让出的份额是重点，建议关注主流企业车型变化。重卡方面：十月销量同比12%维持强势，随着国三淘汰、治超加码，行业盈利增长的确定性仍然较大。经销商方面：三季度豪车销量增速有所放缓，但售后服务仍是长期确定性利润的主要来源。零部件方面建议关注节能相关标的。

    【重点推荐】广汽集团H、潍柴动力、永达汽车、拓普集团电新：

    新能源汽车行业全球化发展态势明显，据新产业智库报道，LG 化学增资南京工厂，宁德时代德国工厂动工，先导智能设立瑞典全资子公司，优美科先后与LG 化学、SDI 达成12.5 万吨、8 万吨的供货协议。我们认为虽然短期国内市场走弱，但行业长期高成长属性不改，展望未来，外资新能源汽车车型有望贡献一定的行业产销增量，建议关注进入优质外资新能源车型供应链体系的相关标的。风电行业虽然前三季度并网不及预期，但据行业媒体每日风电报道，1-8 月国内整机厂中标达到25.82GW，此后9 月又有至少2.72GW 风电新项目开标，对比2018 全年20.59GW 新增并网量，风电行业实际仍维持较高景气度，风电产业链部分公司前三季度业绩也侧面佐证了我们的观点，我们预计此轮较高景气度将持续到2020 年底，看好风机及零部件、海缆等产业链重要环节的发展机会。光伏行业前三季度新增装机仅15.99GW，同比下降53.7%，预计全年国内新增装机25GW 左右，我们预计此前国家可再生能源信息管理中心给出的全年40-45GW 新增并网容量较难实现。

    此外，光伏产品价格出现下降，国内外市场单晶PEERC 组件价格均已经连续两周下滑，光伏行业全年需求或不及预期。建议关注光伏硅片和海外出口比例较大的组件环节。

    【建议关注】天顺风能、东方电缆、运达股份、中环股份、旭升股份建材：上周水泥价格继续环比上涨1.4%，华东和中南为主上涨20-50 元/吨。旺季企业提价意愿强导致价格继续上涨，但目前水泥价格已涨至历史新高水平，这主要是和供给端改革带来的产业结构变化有关，价格中枢上移将是行业未来的趋势，但随着价格上涨价格弹性将进一步变弱。玻璃价格同样环比上周涨幅1.05%，所以可以看出当前我们出于周期的后阶段。上周基金重仓股可以可以看到3 季度持股比例环比上季略有下降，主要是和地产预期变化有关，我们要在此阶段要忽略周期波动的影响，着眼与低估值和业绩持续增长的公司。

    【重点推荐】蒙娜丽莎、伟星新材、旗滨集团、东方雨虹、祁连山

    家电：

    三季报结束，板块表现是对三季报各公司业绩最好的解读。我们认为，首先低估值和估值切换是当前配置家电板块的基础逻辑。其次，三季报板块整体营收及业绩均有不错表现，也为四季度和明年一季度数据真空期的市场预期打下基础。最后，板块安全边际高，确定性强，具备防守属性，Q4 到次年Q1 是家电板块的标配时间段。此外，MSCI 扩容，家电板块受外资青睐。

    【重点推荐】格力电器、华帝股份、九阳股份

    【消费组】

    食品饮料：

    高端白酒需求韧性强，全年业绩有望持续高增。随着高端白酒市场的不断扩容，板块表现出较强的需求韧性，而茅五泸强大的品牌力和渠道控制力，也为业绩高增奠定基础，持续看好高端白酒市场。调味品方面，基础调味料受经济周期影响较小、市场空间大等因素利好，业绩具备较强确定性。天味短期的业绩波动不改长期价值，公司所处复合调味品赛道空间广阔，而公司有望成为此领域的龙头企业，预计未来2-3 年公司仍将维持高速增长。啤酒行业三季报整体表现与我们预期一致，销量有所承压但盈利能力持续改善，产品结构升级将是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。乳制品方面，伊利股份净利润增速超预期，长期跟踪逻辑持续验证，市场信心有所提振，销售费用率下降是主要原因。继续坚守伊利股份长期价值，维持强烈推荐。

    【重点推荐】泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母

    社服：

    酒店行业展店持续提速，Q3 经营继续承压，期待Q4 环比改善，继续推荐免税、酒店、人工景区和职业教育。

    酒店板块，首旅、锦江Q3 新开店持续加速，多重影响下单季经营承压，期待低基期下Q4 进一步企稳。免税板块，中国国旅Q3 离岛免税客流及销售额延续30%左右增速，机场免税增长点值得期待。政策支持和规模效益双轮驱动，加之市内店向国人开放政策预期渐近，预计公司将持续收益。景区板块，世园会成功举办支撑中青旅Q3 业绩，乌镇表现稳健，黄山旅游Q3 业绩受费用拖累，全域旅游稳步推进，国有自然景区二次降价风险仍存，我们继续推荐确定性强、盈利性好的人工景区。教育板块，2020 年国考143.7 万人过审，过去十年报考人数基本稳定在140 万上下。在职业教育迎来拐点式发展、政策持续利好的大背景下，我们长期看好职业教育发展。

    【重点推荐】中国国旅、首旅酒店、宋城演艺、中公教育农业：

    生猪养殖：本周猪价震荡调整，涨幅收窄，全国生猪均价达到40.22 元/kg，环比上涨4.78%。受价格调整影响，短期养殖户或出现恐慌情绪增加出栏，预期短期猪价预计将呈现震荡调整，进入11-12 月，随着季节性消费回暖，猪价仍有较强支撑，后市仍有走高空间。预计猪价持续高位将持续到2020 年下半年，具备种源与防疫优势的企业将持续兑现高额盈利。

    动物保健：生物股份三级生物安全实验室通过CNAS 验证，公司将请积极开展高致病性病原微生物实验活动许可的申请工作，申请获批后，公司将具备自主研发重大疾病相关产品的能力，配合智能制造生产园区，公司核心平台能力将进一步提升。站在下游生猪存栏筑底的周期拐点，我们持续看好动保行业的边际改善趋势，以及行业和龙头企业的长期成长空间。

    【重点推荐】生物股份、中牧股份、普莱柯、牧原股份、温氏股份、新希望

    【周期组】

    钢铁：

    本周供给有所回升，而钢材库存继续高速去化，表观需求较好符合预期。从9 月份的投资数据看，新开工增速环比回升表明地产仍是托底经济的主要手段，在去年下半年需求高基数的背景下，我们认为后期表观消费短期还是乐观的，预计库存继续高速去化，钢价有偏强走势。铁矿石发货和到港量回升、港口库存去化放缓导致矿价弱势运行，四季度产业链的利润回归中游将利好普钢业绩的短期修复。成本控制能力强的优质普钢企业仍将表现出较强的盈利韧性，高分红、低估值的优质普钢标的值得关注。从三季报看，特钢板块的业绩增速继续优于普钢，尤其是国常会再提保障能源安全背景下油气用管行业维持高景气度，相关企业业绩将持续高增长。

    【重点推荐】宝钢股份、中信特钢、三钢闽光、方大特钢、常宝股份、久立特材有色：

    周内铜价受Escondida 罢工及油价冲高而获支撑，但风险情绪因美国弹劾事件超预期发酵而有所回撤，铜基本面依然受供应端偏紧及现货偏强而获支撑，升贴水及库存变化将依然对铜价走势形成引导；铝云南及四川等新增产能开始释放，但现货成交整体一般，铝价供需依然未有明显讯息引导，价格走势仍需需求端释放带动；锌现货周升水维持在均价55 元/吨水平，但锌价上涨导致下游采购情绪偏低，周内进口锌开始显现亏损，锌价走势或逐渐回归基本面；美联储周内鹰派降息及市场避险需求开始回落，但黄金走势受美元贬值影响而渐显强势，考虑到流动性溢价及央行买金行为的持续，金价年内触及1600 美元的目标依然坚定。

    【重点推荐】紫金矿业、山东黄金、银泰资源、江西铜业、云南铜业【公用事业组】

    公用：

    本周长江电力公布三季报，在上游溪洛渡水库来水少较上年偏枯29.45%，三峡水库来水较上年偏枯16.98%，第三季度发电量较上年同期下滑10.91%的情况下，前三季度公司营收仅较去年同期下滑2.51%，归母净利润仅较去年下降0.2%，足见发型水电站业绩弹性。我们认为大型电站防御性良好，业绩稳定。

    【重点推荐】长江电力，国投电力

    交运：

    白云机场三季报业绩大幅低于预期，导致股价大幅下跌。业绩下滑主要系有税商业商铺签约不及预期导致的部分商铺断档，以及公司在三季度对绩效工资进行了计提导致人工成本攀升。

    机场免税品销售带动利润快速增长的大逻辑依旧成立，故我们认为白云机场业绩的不及预期不会影响机场行业的整体估值。我们继续推荐北京首都机场股份与上海机场。

    【重点推荐】北京首都机场、上海机场、宁沪高速、粤高速A

    【医药组】

    医药：

    上周医药3 季报已披露完毕，业绩分化仍是主基调，带量采购等政策影响持续显现，创新药产业链、二类疫苗、连锁医疗服务等则表现相对抗政策风险，增长持续。展望4 季度行业政策，医保谈判预计11 月底推进，降价幅度仍是市场担忧的因素，同时PD-1 等品种的谈判结果，也将影响格局的演变。参考2017 年医保谈判及后续品种销售放量情况，我们预计即使谈判降价幅度超过40%，考虑销量实现翻倍以上增长，对品种仍是长期增量。我们继续看好医药板，建议关注以下投资逻辑：①流感疫苗进入批签发高峰+血液制品行业长期景气稳定；②创新药产业链估值提升；③高景气的口腔种植牙产业链。

    【重点推荐】华兰生物、振兴生化、药明康德、浙江医药、众生药业、正海生物【金融服务组】

    银行：

    基本面稳健估值低位，Q4 配置价值凸显。（1）3 季度业绩持续验证板块稳健基本面。3Q19 上市行净利润增速小幅回升。25 家上市银行（18 年前上市）前三季度合计实现净利润同比增7.1%，系规模平稳增长、净息差平稳略降但好于预期、非息向好、资产质量持续改善共同贡献。（2）政策影响较为中性。LPR 报价切换影响或逐步显现，贷款收益率缓慢下行；同时，监管规范商业银行结构性存款，引导存款利率回归合理水平，预计Q4 银行负债成本或进一步改善；综合来看Q4 息差或平稳略降。结构性调控政策加码以及利率下行压力下，以量补价或是商业银行主要经营策略，将支撑四季度和明年全年营收平稳增长。（3）银行板块当前0.89倍19PB，处于历史低位。基本面预期改善叠加年末估值切换，推升板块配置价值。看好高股息率且基本面优质的；持续看好战略特色鲜明的银行。

    【重点推荐】工商银行、建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行非银：

    三季报披露完毕，受市场行情回暖提振，板块标的业绩大多报喜。证券行业经营状况受市场影响最为直接，除股票质押和资管业务外其余业务条线Q3 利润同比均显著改善。险企业务转型持续，当前已进入攻坚阶段，各险企负债端表现分化明显，但投资端业绩大幅优于18 年同期，叠加5 月税改产生的非经常性收益，险企前三季度归母净利润均大幅增长。“季报行情”下精选标的尤为重要，短期个股表现可能出现较大差异，建议优中选优。

    从中长期角度看，考虑到行业和市场资源的再分配，非银各子版块的马太效应仍趋显著，具备投资价值的标的仍集中在头部。当前四大头部券商平均PB 约1.4x，已到配置区间；保险标的PEV 在0.75-1.3x 之间，仍是买入并持有的优质品种。

    【重点推荐】中信证券、海通证券、中国平安，中国人寿风险提示：经济增长不及预期。