振华科技(000733)：聚焦主业效果显着 加速推进产品升级巩固龙头地位

核心观点：

    1.事件

    10 月31 日，公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入29.98 亿元，同比下降30.23%，归母净利润2.98 亿元，同比增长15.55%，归母扣非净利润2.35 亿元，同比增长28.97%。

    2.我们的分析与判断

    （一）低效资产出表，聚焦主业效果显著

    深圳振华通信自今年5 月份不再并表，因此前三季度营收同比大幅降低30.23%，但借助于公司电子器件核心业务的持续向好，同期归母净利润逆势实现15.55%的增长。

    2018 年年报显示，深圳振华通信营业收入占比为43.64%，利润贡献占比仅为0.068%，严重影响公司盈利水平。深圳振华通信出表后，公司多项经营指标得到改善：公司2019 年Q3 单季度销售、管理、财务费用同比分别下降29.63%、10.02%和29.46%，运营成本大幅降低；销售毛利率和净利率分别为43.22%和9.93%，同比分别增加18.19pct 和3.02pct，公司盈利能力大幅提高；前三季度公司加权ROE 为5.76%，同比提高0.76pct，公司投资回报率稳步提升。数据表明公司聚焦主业、瘦身健体的发展思路得以实现，为后续发展奠定基础。

    （二）加速推进产品升级，巩固行业龙头地位

    在电子元器件领域，高端基础元器件市场需求将持续增长，国产化替代提速，高压、高频、高可靠、智能化产品成为主要发展方向。公司通过新型电子元器件及新能源产业基地建设项目，积极推进通用元件科技成果转化加速。公司不断加大研发力度，前三季度研发费用为1.97 亿元，在营业收入同比下降30%的情况下，研发费用同比提高6%，凸显出公司对技术研发的重视程度。超级电容模块、温补衰减器、MIS 硅电容等一批新产品实现送样或订货；关键材料取得突破，半导体分立器件加速向高端转型，完成IGBT 芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等多款产品研发。新产品更新换代工作的积极推进，对于提高公司市场竞争力、巩固行业地位有重要意义，未来将成为公司持续发展的原动力。

    3.投资建议

    预计公司2019 至2021 年归母净利润为3.19 亿元、3.99 亿元和5.08 亿元，EPS 为 0.62 元、0.77 元和0.99 元，当前股价对应PE 分别为26x、21x 和17x，继续给予“推荐”评级。

    风险提示：军品订单延后和民品市场不及预期的风险。