医疗健康：中金医药月度7+5组合

行业近况

    行情回顾：过去一月A 股医药板块指数上涨6.03%，上证综指上涨1.82%，深证成指上涨3.77%，创业板指上涨3.65%。

    十月A 股组合平均上涨4.65%，同期A 股医药板块指数上涨5.57%，跑输指数0.92ppt。十月H股组合平均上涨14.45%，同期H股恒生医疗保健指数上涨11.92%，跑赢指数2.53ppt。

    评论

    三季度业绩分化加大，头部企业业绩强劲：在刚刚结束的三季报中，医药板块分化继续加大，创新药、研发外包、医疗服务、疫苗血制品等景气度较高板块，整体业绩表现强劲，超出市场预期。但受医保政策影响的仿制药、中成药等板块业绩增速较低，低于市场预期，医药板块分化加大。景气度较高细分领域的领军企业增速显著高于行业增速，也表明研发驱动的行业逻辑中，市场集中度在快速向头部企业聚集。

    医药板块仍将保持在高估值状态下运行：目前医药头部企业的估值均处于历史高位，一方面业绩表现强劲，另一方面估值较高，使得市场对医药板块投资具有一定的分歧。我们认为接下来的半年到年报发布前是业绩真空期，在没有强力政策干扰的前提下，医药板块仍将保持在较高估值水平，业绩增速较快的头部企业大概率能够继续有超额收益。

    重点关注医保谈判和新集采目录的谈判：医保目录谈判结果即将公布，我们认为此轮谈判降价幅度高低将会对板块造成重大影响。因为此次谈判品种均为重磅的创新药品种，尤其是PD1，降价幅度将会影响投资者对于创新药未来盈利能力的预期，因此对于医药板块整体估值较为重要。后面对于仿制药的新集采谈判我们预计也将于2020 年一季度展开，根据一致性评价的进展来看，第二轮纳入谈判的品种数量可能大幅超过第一轮，并且以大品种居多。我们认为仿制药集采谈判的结果也将在较大程度上影响板块估值。

    估值与建议

    本月推荐投资组合：A 股：恒瑞医药、云南白药、通化东宝、美年健康、华润三九、华兰生物、凯利泰。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、东阳光药。

    风险

    第二批集采进度快于预期，产品放量不及预期。