互联网传媒周报：传媒业绩触底 积极迎接后续基本面回暖

　　本周传媒板块上涨0.24%，基本面持续优秀或基本面触底的龙头公司表现突出。申万传媒指数近一周涨幅0.24%，在28 个申万一级行业中涨幅排在第9 位。除众多次新股表现活跃，我们重点推荐组合新媒股份（+16%，三季报超预期），中信出版（8%，三季报超预期），三七互娱（10%），分众传媒（+9%，基本面触底，逐季改善趋势确立）。

    A 股传媒触底，后续报表利润改善将提振板块情绪，建议重点布局低估值的完美世界、分众传媒和三七互娱。由于资产风险释放、政策影响影视行业、宏观经济影响广告行业形成同期低基数，而影视监管边际放松、分众传媒底部已经确立， 判断Q4 到明年上半年A股传媒板块表观利润增速将有较亮眼的表现，带动板块情绪走向乐观。选股思路：（1）在严监管、资本退潮、产能出清过程中，锤炼市场竞争力，提升份额的龙头公司。（2）5G 应用主线，游戏、视频有望实现4G 时代没有全部完成的“货币化率的提升”逻辑。结合估值，中线布局重点推荐触底反弹的广告媒体龙头分众传媒、当前估值不高的游戏龙头完美世界、三七互娱。

    本周专题：传媒3Q19 整体业绩依旧处于调整期，但4Q19 至明年触底反弹趋势较为确定。

    　　3Q19，传媒行业整体营收同比增长11%；扣非净利润下滑5.2%，扣非净利润增速首次由正转负。行业毛利率较为稳定为25.8%，扣非净利率小幅下滑0.3pct 至4.6%；行业经营性现金流大幅改善，经营性净现金流合计354 亿元，同比增长116%（主要受三大权重股分众传媒、中公教育、东方财富影响较大）。从子行业及公司的景气度横向对比来看，职业教育、游戏、新媒体、大众出版龙头高增长，教辅教材整体稳健，影视内容、院线受到监管及竞争影响，下滑幅度较大、广告板块周期性明显，财务指标均弱于行业整体水平。

    　　考虑到2018 年四季度至19 年三季度，A 股传媒商誉、长期股权投资、存货、应收款减值风险释放较多，监管趋严导致影视类资产经营遭遇寒冬，宏观经济疲软导致广告板块业绩下滑严重，而随着游戏版号审批后已经常态化；影视国庆后边际变化、限薪令导致艺人成本下降，年底到明年视频、影视内容公司财报会体现；权重股分众低谷期已过，广告单季度降幅明显缩窄到转正，后续可预期边际改善。

    重点推荐组合：完美世界、分众传媒、三七互娱、新媒股份、中信出版、芒果超媒。

    风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，宏观经济进一步下行。