国投电力(600886)：Q3业绩符合预期 GDR发行方案获批

本报告导读：

    水电利润下滑火电利润增长，Q3 业绩略增符合预期；GDR 发行方案进展顺利，已获两地监管机构批准。

    投资要点：

    投资建议：水电利润下降，火电利润增长，Q3 业绩符合预期。维持2019-2021 年eps 预测为0.74/0.78/0.84 元，给予公司2019 年行业平均15 倍PE，维持目标价11.1 元，维持增持。

    事件：2019Q3 营收126.4 亿元，同比增长1.1%，归母净利20.6 亿元，同比增长1.6%。业绩符合预期。

    水电利润下滑，火电利润增长，Q3 业绩同比略增。Q3 上网电量478.15亿千瓦时，同比增长11.3%。其中：1）水电294.6 亿千瓦时，同比增长0.1%；2）火电174.7 亿千瓦时，同比增长9.1%（增量主要来自于国投钦州，+15.34 亿千瓦时，广西三季度来水偏枯，火电发电情况较好）。电价方面，Q3 水电电价（税后）同比下降6.3%，其中雅砻江水电税后电价下降5%，主要由于锦屏官地因2019 年电价压力较大，在Q3 计提了政府让利。量增价减导致水电利润下滑，量增叠加煤价下降，火电利润增长，水减火增，公司Q3 业绩同比略增1.6%。

    挂牌盈利不佳的火电资产，GDR 发行获两地监管机构通过。公司挂牌出售4 家控股、2 家参股火电公司股权，挂牌资产均为盈利不佳且装机规模较小的火电（挂牌控股火电装机391 万千瓦，占公司控股火电的25%），若成功出售，公司火电资产质量有望进一步提升。同时公司拟发行不超过总股本10%，对应A 股数量不超过6.79 股的GDR用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目，或用于其他潜在境外收购机会，目前GDR 发行进展顺利，已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。

    风险因素：来水不及预期、项目推进不及预期