神火股份(000933)：业绩符合预期 潞安纠纷尘埃落定

　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司2019前三季业绩表现符合预期，预计后续低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位，公司业绩拐点可期。由于潞安矿权转让收益约29 亿将大幅增厚2019 年业绩，故上调2019 年EPS 至1.38 元（原0.21 元），维持2020/2021 年EPS 0.37/0.52 元，维持目标价6.28 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，潞安纠纷尘埃落定。公司公告2019 前三季营收/归母净利134.2/25.2 亿元，分别同比-8.4/+731%，业绩大幅增长主要系确认潞安矿权转让收益42 亿元（扣除税费等因素增加归母净利约29 亿元），预计此笔收益将有望缓解公司财务压力及后续产能建设所需资金。公司前三季扣非归母净利约-3 亿元，Q3 单季归母净利约-0.5 亿元，略低市场预期，主要系单季计提存货跌价准备和资产减值准备总计约5.3 亿元（其中子公司神火新材料破产清算，计提减值准备3.1 亿元数额较大）。

    　　铝价有望维持高位及云南神火投产在即，业绩拐点可期。Q3 在魏桥、信发停产等事件驱动下，铝价快速反弹，叠加近期消费旺季库存已重启下行态势，我们认为后续铝价中枢有望维持高位，且考虑到2019 年末云南神火低成本产能投产（电价0.25 元/度）将置换河南本部高成本产能，铝价上行及成本下行（氧化铝等价格持续走弱），维持公司长期业绩拐点不变。

    　　催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产

    　　风险提示：铝需求回暖不及预期，产能投放不及预期的风险