新华保险(601336)2019年三季报业绩点评：准备金大幅增长拖累业绩 尚需提高代理人质量

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    新华保险发布2019 年三季度报告，营业收入为1328.42 亿元，同比增速为7.6%，归母净利润130.03 亿元，同比增长68.8%；扣非归母净利润111.78亿元，同比增长44.3%；加权ROE17.41%，同比提升5.64pct。保险业务收入1079.12 亿元，同比增长7.9%。年化总投资收益率4.7%，较去年同期下降0.1pct，持平于上半年末的总投资收益率。Q3 营业收入426.10 亿元，同比增长6.99%，环比增长4.78%。Q3 归母净利润24.58 亿元，同比增长29.16%，环比下降65.76%；扣非归母净利润约24.84 亿元，同比增长29.44%，环比下降53.53%。Q3 保险业务收入339.18 亿元，同比增长5.54%，环比增长10.03%。

    投资要点

    1.Q3 提取保险责任准备金净额大幅增长拖累Q3 环比增速

    公司Q3 归母净利润环比下降65.76%，主要因会计估计变更、保费增长等原因导致Q3 保险责任准备金净额增长较快。Q3 提取保险责任准备金净额149.80 亿元，环比增长49%。主要原因在于公司重新厘定精算假设，会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少7.83 亿元，长期健康险责任准备金人民币增加27.65 百万元，合计减少2019 年前三季度税前利润19.82 亿元。除此之外，保费收入增长及退保支出减少也是导致保险责任准备金净额增长的原因。

    2.续期保费拉动增长，着力寻找规模与价值的平衡

    公司实现总保费收入1079.12 亿元，同比增长7.9%。Q3 总保费同比增速5.54%，环比增速10.03%。前三季度公司续期业务实现保费862.80 亿元，同比增长10.2%，成为拉动保费增长的主要动力。短期险业务快速提升，实现保费56.11 亿元，同比增长24.6%。Q1、Q2、Q3 公司新单保费同比增速分别为23.98%、-11.18%、-15.79%；Q3 新单保费环比增速-3.45%，呈现企稳迹象。Q1-Q3 十年期及以上期交保费同比增速分别为10.13%、-34.66%、-16%，Q3 环比增速为10.50%，一定程度上减缓全年新业务价值的下降。

    公司表示，希望按照规模与价值发展平衡的这种目标，重点是采取资产负债双轮驱动的模式，来推动寿险主业的持续健康的发展。公司希望通过以资产来助力负债，来发挥资产端的优势，在确保风险可控的前提下，满足客户财富管理的需求，适当发展趸交业务。公司将继续坚持以期交为核心，但是同时对战略进行了丰富，就是要期交和规模并重，主要是考虑在明年会投放一定额度的趸交产品。从规模线上主要是限额投放，额度卖完即止，期交线是按照银保的作业规律，要确保一季度开门红达到全年期交目标的40%左右。

    3.大力发展代理人，产能恢复需要时间

    二季度以来，公司着重提升代理人规模，代理人数量逆市而上。截至10月底，公司代理人数量约46 万人，创历史新高。三季度末新单保费/长险新单保费环比增速-3.45%/-5.28%。人均产能较二季度有所下降，主要原因在于，1）公司新领导班子是在8 月份确认，成立以后对业务发展定了新的调整，个险队伍有一定的适应期。2）新增人员主要是新人，作业时间短，技能还有有待于提升。3）队伍的增员是螺旋式的发展，增员以后有一定的消化过程，也期待通过开门红的产品的销售队伍的培训，财务投入的加大来夯实我们这支队伍。

    公司表示个险队伍的人力现在来看已经达到46 万，到年底想往50 万人力上面靠，要比去年同比增长30%。

    4.投资端边际改善显著，资产配置风格稳健不改权益资产弹性前三季度，公司投资资产规模为7849 亿元，较上年末增长12.2%。截至2019 年9 月30 日止九个月期间，公司年化总率为4.7%。投资收益并未完全释放，大部分归于可供出售金融资产，金融资产处置较上市同业更少。

    与上年末相比，新华FVPL 同比+36%、AFS 同比+18%，增幅高于上市同业平均。公司表示抓住上半年利率高点加配长久期固收类资产，考虑到长端利率和权益市场持续震荡。

    5.明确健康险销售计划

    就明年而言，公司表示更多从两个角度来开展这样工作。一是进一步的来优化现有的产品线，发挥产品品牌的作用，包括健康无忧等。四季度会对于健康无忧的一些新的需要迭代的点，都在研究之中，四季度也会投放新的多倍保障的产品。另外明年还会围绕着加一个家庭保障的概念，推出健康无忧与家庭相关的保全家的一些产品线。公司对于健康险，还是有非常的信心来完善产品体系，通过产品创新来提高市场竞争力。

    6.备战“开门红”，抢占市场先机

    针对明年的开门红，公司已经着手准备，预计明年的开门红从12 月1 日 开始录入，抢占市场先机。产品方面，年金和健康险并举，规模与价值并重。队伍方面，首先是加大考核力度，加强问责力度，对各个机构基层的管理人员加强考核。其次是以培训助力，一是在培训架构上改变以往的大而全的培训，确定为只针对个人营销队伍的培训，尤其是新人生长线和主管生长线的落地和扎实的推进；二是启动营业部经理的轮训，三是组训班，加强我们的基层营销基础管理干部培养。四季度公司将投入新产品，产品的结构亦将发生变化，整体的产品结构变化将进一步影响新业务价值率。

    对于明年的开门红目标，公司表示预计是要完成明年全年计划的35%左右。

    估值与投资建议

    未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化，预计会采取更为均衡的发展道路。但我们认为，并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。预计公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求，不会大规模销售以走量。从当前时点来看公司P/EV 处于相对低位，并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升，期待新一届管理层交出一份靓丽的成绩。我们预计2019-2021 的摊薄EPS 分别为4.19/4.78/5.61 元，P/EV 分别为0.74/ 0.63/0.53 倍，维持对于公司的“推荐”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦波动风险；股票市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险。