恒逸石化(000703)：文莱项目全面投产 产业链延伸至上游业务

　　投资要点：

    　　维持增持评级及盈利预测，上调目标价。我们维持2019/2020/2021年EPS 为1.17/1.82/1.99 元。采用2020 年行业平均PE10.67 倍，上调目标价为19.41 元，增持。

    　　公司文莱PMB 石油化工项目全面投产。文莱PMB 项目于2019 年3 月完成公用工程中交，7 月份完成主装置全面中交。9 月份常减压装置产出合格中间产品。11 月3 日实现工厂全流程打通和全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX、苯等产品，标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。文莱项目进入商业运营阶段，预计在较短时间内将逐步提升负荷至满产。

    　　文莱项目税收及物流成本优势明显。文莱项目可享受最长24 年的税收优惠政策。同时文莱项目进行原油采购时有运距优势，销售成本油可在文莱当地消化或就近销往东南亚，具备物流成本优势。东南亚成品油供需平衡好于国内成品油供需，预计炼油利润好于国内炼油装置。

    　　此外文莱项目具备后发优势，公用工程和生产装置成本更低。

    　　文莱项目四季度投产将成为公司新的业绩增长点。文莱800 万吨炼油项目投产后，公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和 CPL”延伸至更上游的“PX、苯和炼化”环节。同时公司计划建设文莱二期项目，二期1400 万吨项目投产后将新增200 万吨PX 和150 万吨乙烯。

    　　风险提示：油价下跌风险，涤纶需求低迷风险。