2019年三季报业绩综述：业绩低位企稳 成长景气回暖

　　平安观点:

    　　整体来看，三季报整体业绩仍在低位徘徊，环比存在小幅改善。结构性亮点主要有三方面，一是龙头上市公司业绩加剧集中；二是非银金融和农林牧渔仍然延续上半年的高增长；三是战略新兴行业增速降幅收窄，电子行业增速由负转正。

    　　上市公司盈利低位企稳，龙头集聚效应显著。截至19 年10 月31 日，除长生退外，3706家A 股上市公司发布2019 年三季报。19Q3 整体A 股盈利增速为6.75%，较19Q2 的6.66%小幅上升；剔除金融两油后A 股盈利增速为-0.53%，较19Q2 的-1.69%小幅改善，低于18Q3 的13.16%。分板块看，主板盈利仍具韧性，创业板盈利增速大幅回升，科创板保持高速增长。A 股市场龙头集聚效应显著，创业板结构性分化问题仍存。

    　　盈利驱动方面，整体营收持续回落，创业板环比抬升。A 股（不含金融两油）营收持续回落，毛利率维持较高水平，三费比率和净利率均下行。创业板营收增速环比上升，三费比率明显下降，净利率回升1.12 个百分点。盈利质量方面，ROE 整体保持平稳，中小创ROE 上升。19Q3A 股剔除金融两油的年化ROE 为9.76%，与19Q2 基本持平。

    　　中小板从9.02%上升至9.43%，创业板从6.33%上升至7.64%，主要受销售净利率拉动。

    　　大类板块盈利增速特征：周期持续回落，消费分化，TMT 降幅明显收窄。上游资源、中游原材料等周期板块盈利持续回落且下滑速度加快。消费板块分化明显，19Q3 可选消费、必需消费盈利增速分别为-7.63%、14.35%，分别较19Q2 上升2.37 个百分点、5.06个百分点。19Q3TMT 板块盈利增速为-11.95%，增速仍为负但较19Q2 上升9.84 个百分点，降幅明显收窄。

    　　行业增速特征：非银金融和农林牧渔延续高速增长，有色金属和钢铁盈利降幅在25%以上，通信盈利降幅明显收窄。从绝对增速来看，非银金融、农林牧渔、国防军工、计算机和食品饮料的19Q3 盈利增速最高；通信、钢铁、传媒、汽车和有色金属行业增速最低。从变化趋势来看，相较于19Q2，通信、商品贸易、传媒、轻工制造和电子的增速改善幅度最大，而综合、农林牧渔、机械设备、休闲服务和计算机的盈利回落幅度最大。

    　　年报展望：在2018 年低基数的背景下，我们预计年报盈利小幅改善，但宏观经济下行压力且上市公司销售净利率仍下行，上市公司盈利业绩尚未看到拐点迹象。结构上来看，战略新兴盈利改善或将受5G 周期及国产替代影响有所持续。

    　　风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）中美贸易摩擦不确定性仍存，战略新兴板块波动或加大；3）结构性通胀掣肘货币政策宽松，上市公司流动性承压对其盈利改善造成压力。