策略·大势研判：经济可能持续磨底 外部因素有所改善

市场回顾：市场整体表现疲软，消费金融表现相对较好

    本周市场整体反弹，从指数来看，上证50、沪深300、中证500、创业板指本周的涨跌幅分别为1.20%、1.43%、-0.64%、0.70%。从行业来看，表现最佳的五个行业为家电、食品饮料、医药、非银金融、建材，表现最差的五个行业是纺织服装、农林牧渔、钢铁、机械、建筑。本周消费金融风格以家电为代表表现强势，周期基建表现弱势。

    PMI 指标仍然未见转暖，经济可能持续磨底

    10 月制造业PMI 较9 月小幅回落0.5 个点至49.3%，为年内较低水平。

    分项指标较9 月多数出现下行，新订单指标回落0.9 个点至49.6%，10月原材料库存指数小幅回落至47.4%，10 月PMI 新出口订单指数与进口指数双双回落，仅生产单项指标勉强维持荣枯线上，经济收缩压力环比来看仍在下滑。

    我们在近期周报中持续提到基本面数据大概率仍将呈现疲软态势，经济持续磨底可能将成为常态。而货币政策将持续受到快速上涨的猪肉价格和CPI 增速的制约，短期可能只能使用一些常规货币政策工具进行调控，而不会进行大幅降息等强刺激，并且后续可能将会配合针对制造业的定向降息政策。财政政策方面，年内可能会提前下发基建专项债额度，并且我们预计明年中央可能进一步提高财政预算赤字。

    外部因素方面，中美谈判缓和将有利于预期修复

    根据新华社，11 月1 日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。我们预计中美贸易谈判或在11 月达成第一阶段协议，届时将正式取消前期加征关税，这对生产活动、投资环境和外需压力都有一定的缓解，但是可能将会滞后一个季度左右反应。

    从中短期逻辑来看当前节点控制仓位等待信号可能是最好选择

    目前A 股的短期逻辑是中美贸易谈判的趋缓带来的估值修复，从中期来看，我国经济目前仍然面临较大的结构性问题，目前仍在从高速转向高质的过程中，经济拐点仍然未至。从长期来看，我国的经济具备韧性，可用政策工具多，政策执行力强，并且国民资产配置对权益资产存在较大的提升空间，我们对A 股的长期逻辑仍然抱有乐观态度，但从中短期来看控制仓位偏侧防守可能是最好的选择。

    配置方面仍然推荐三个思路：1、龙头集中：建议提升各行业中龙头公司的配置比例。2、经济转型的科技方向：包括集成电路、国产软硬件、5G、大数据、高端设备、生物医药等。3、景气触底回升或存在潜在对冲政策利好：光伏风电、半导体、基建、种植业、游戏、黄金、猪肉。

    风险提示：宏观经济超预期下降，中美谈判进展低于预期。