宏观大类月报：猪价引领农产品行情 把握QE政策主线

　　宏观大类策略：

    　　海外方面，美联储降息暂缓叠加QE，从三季度GDP 来看，经济下行预期有所修正，但目前美国或将步入信用萎缩叠加经济回落区间判断仍维持。而中国经济略显疲软，不过后续进一步下行概率较低。把握了中期宏观定位后，我们仍需要将视野回归到短期矛盾当中，美联储降息暂缓以及QE 对大类资产价格的影响有部分矛盾：共同点在于对利率、权益及经济预期都有所抬升，不同点在于QE 利好商品，降息暂缓反之。由于商品主要受供需基本面影响，而当前经济整体偏弱，国内通胀走高，所以我们认为大类资产的排序为股票>商品>债券，另外还需要关注国内通胀对农产品的带动作用。

    　　权益：A 股>美股。从统计数据和逻辑上来说无论是降息后的观察期还是QE 期间，权益市场表现都较为良好。国内方面预计经济进一步下行概率偏低，同时央行稳增长措施进一步发力。海外方面，美联储QE 和经济下行预期的弱化，包括中美经贸和谈均对权益市场有所支撑。但需要注意的是，扭转当前中美股指强弱关系，仍需要看到中国稳增长预期或者经济企稳的兑现。

    　　利率：美债低配，中债中配。利率走高的逻辑在11 月或最为顺畅。海外而言，美联储降息周期暂告一段落，叠加经济下行预期的修复，包括QE，多因素合力推升利率走高。中国方面，猪价带动通胀走高的趋势至少延续至明年1 月份，叠加当前流动性偏紧的局面，预计利率将继续走高。

    　　商品：农产品>畜产品>工业品>能化>贵金属。其中贵金属在降息暂缓和QE 的合力影响下，下行趋势最为明显。而当前猪价持续上行对于饲料的提振预期，以及农产品的季节性行情均已开始发力，预计后续行情将有所延续。工业品方面，地产韧性、环保限产等利好基本已经兑现，年内地产和基建超预期的概率偏低，需要看到年底中央经济工作会议定调明年经济目标，又或者2020 年释放新的专项债额度，才能见到工业品有所好转。

    　　风险点：中国经济进一步走低，美联储年底第四次降息。