全球宏观月报:缺少触点 底部延续
宏观摘要:
经济周期:全球经济周期仍在底部徘徊,走出的触点仍未至。10 月全球制造业采购经理人指数继续在低位运行,但是呈现有趣的特点:美国继续走低,中国大小企业分化。在全球风险预期未显著改善的情况下,私人部门谨慎,订单分项指数虽阶段性改善,但仍未结束悲观象限。市场寄希望于主权部门更大的对冲政策,或成为2020 年全球经济走出悲观的重要观察线索。
市场周期:经历了衰退定价之后,金融市场对于周期改善的观点再次呈现。伴随着中美贸易关系的可能阶段性缓和,美联储预期管理“不再降息”,10 月份利率市场的反弹显示出利率市场对于周期的乐观预期增强——尽管经济前瞻指标仍处下行状态。权益市场在三季度的休整之后再次表达强烈的上行预期,而商品市场给出的信号也较为明确。当前的问题在于利率周期“不松”、市场预期“乐观”的情况下,经济周期的“可能更弱”带来市场右侧启动前最后的调整。
周期关注:
未来的关注点在于主权部门的扩张节奏。美国:对外收缩的状态下,缺少债务上限约束的主权部门扩张依然面临美联储“不降息”形成的压力,私人部门仍需等待2020 年监管的放松;中国:地产部门受限之下,市场对流动性和稳增长仍不甚乐观,人民币破“7”之后的财政等待“紧日子”结束;欧洲:“脱欧”冲击下的欧罗巴叠加着出口项的二次影响,拉加德的任务仍是摆脱“稳约”的枷锁;日本:安倍的“三支箭”助力经济走出泥潭,但对外依赖型的经济体仍不能摆脱出口项的约束,政府债务空间压缩后税项补充的长期影响仍待观察。纵观历史,主权部门从收缩到扩张仍缺乏有力的逆风推动,11 月仍是周期末端的风险观察点。
宏观策略:
中性假设下周期仍将延续底部“时间换空间”的运行,风险资产和避险资产之间维持平衡配置策略。经济端的下行风险未结束,但以美联储为代表的央行已经阶段性撤出“周期中调整”的宽松,周期仍将伴随着风险而发生转折。风险假设下流动性的主动收紧将加速周期走出底部,阶段性降低风险资产的配置,或在争夺“核心资产”的同时增加衍生品对冲的占比,避险资产存在短期的上行机会。
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