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宏观固收周报:经济保持平稳 通胀上行压力依然较大

类型:宏观经济  机构:西南证券股份有限公司   研究员:杨业伟/张伟  日期:2019-11-04
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数据表现不一致,经济保持平稳。10 月中采PMI 较上月下降0.5 个百分点至49.3%,显示企业景气度再度下滑,低于市场与我们预期。但10 月财新制造业PMI 较上月回升0.3 个百分点至51.7%,继续回升。10 月高频数据也显示供需平稳,六大发电集团耗煤量同比增速在10 月继续回升,而30 个大中城市商品房销售面积同样保持平稳。中采制造业PMI 下滑并非经济下行压力上升,而可能主要是工业品价格下滑的结果。从近年数据来看,制造业PMI,包括其中生产分项与PPI 环比相关性更高,而与生产面实际指标工业增加值相关性则较弱,背后原因是PPI 环比决定企业盈利,进而影响企业预期。而10 月由于供给较需求更快速度增长,导致工业品价格小幅下滑,带动中采制造业PMI下行。近期信贷社融连续超预期,结合中观行业数据情况,我们认为经济或许并不弱。随着房地产继续强韧以及基建增速回升,需求将保持平稳状况,经济将逐步进入企稳阶段。

    联储再度鸽派降息鹰派表态,降息或暂缓但不会停止。周四凌晨联储再次将联邦基金目标率下调25bps,将联邦基准利率维持在1.5%-1.75%,符合市场预期。同时联储将超额存款准备金利率从1.8%降至1.55%,与联邦基金利率降幅持平。联储在政策声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞,中美贸易摩擦暂缓,英国脱欧不确定性减弱,使得联储将暂停“预防式”降息。联储货币政策操作回到数据依赖,而超预期的GDP 增速和非农就业数据,均意味着短期内联储将保持耐心和观望。鲍威尔认为当前的货币政策立场是合适的,短期不会降息,12 月再次降息的可能性较小。但美国经济依然处于下行通道,特别是企业固定投资和出口依然疲弱,因而联储货币政策依然将保持宽松。降息或暂缓但不会停止。此外,鲍威尔强调通胀依然是影响联储决策的重要指标,在通胀大幅走高前不会加息,继续重申联储购买短期国债是技术性操作,不应理解为QE。

    一周宏观高频数据综述:生产面继续改善,房企拿地明显放缓,猪价增速保持高位,加剧通胀压力。本周发电耗煤同比涨幅收窄,但依然保持同比回升态势。 房地产销售止升转跌,房企拿地继续放缓,土地成交面积跌幅扩大。上周乘用车日均零售销售量跌幅继续扩大。上周消费品价格环比涨幅扩大,其中猪肉价格环比涨幅扩大、蔬菜延续回升,通胀压力加剧。生产资料价格跌幅收窄,螺纹钢期现货价格回升。水泥价格延续上行,基建投资将延续回暖。

    债券市场短期可能继续震荡。短期来看,随着房地产继续强韧以及基建增速回升,需求将保持平稳状况,经济将逐步进入企稳阶段。实体信贷需求延续回升,意味着债市配置资金难以出现明显边际增加,叠加通胀回升,这些都对债市不友好。同时,目前信贷社融回升状况以及经济预期依然低于今年1 季度末情况,因而利率水平也难以上升到当时高位。当前10 年国债已经回升至3.32%,继续上升空间有限。因而总体来看,债券市场或延续震荡态势。

    风险提示:经济下行超预期。

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