11月份宏观月报：透视本轮库存周期

核心观点

    第一，本轮库存周期具有上行幅度属于弱周期、持续时间属于强周期以及在顶部长期震荡徘徊的特点。

    第二，当企业的补库存是由于总需求的改善引致时，通常库存周期的时间长度和变化幅度都相对较高；当企业的补库存是由于价格变化引致，没有总需求改善的支撑时，库存周期的时间长度和变化幅度都相对较弱。

    第三，本轮库存周期的触发因素主要来自价格因素，即PPI 增速的大幅改善。但本轮库存周期时间跨度较长，并在顶部长期震荡徘徊，主要原因在于：其一，出口相关链条的改善对后期的补库存形成了较强支撑；其二，PPI 同比增速在2017年4 月达到高点之后，其下行的幅度和节奏都慢于前几轮库存周期，直到2018 年四季度才开始大幅放缓，这也对本轮库存周期的长度形成支撑。

    第四，从出口和房地产投资来看，当前我国总需求还具有下行压力，可能难以支撑企业补库存；从价格因素来看，企业未来是否会补库存可能很大程度上取决于PPI 当前的下行趋势能否趋稳，这与2013 年企业补库存的环境较为相似。

    第五，不管企业是否会补库存，这都不应该成为判断短期经济是否企稳的依据。因为无论从经济学理论还是中国经济的运行实践，库存周期通常滞后于经济周期的变动，中国的库存变化滞后名义GDP 增速2-3 个季度，库存本身的变动并不足以引起经济周期的改变，其仅仅是加剧了经济周期的波动程度。