隆基股份(601012)2019年三季报点评：盈利能力提升 业绩持续高增无虞

公司动态事项

    公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入226.93亿元，同比增长54.68%；实现归母净利润34.84亿元，同比增长106.03%；扣非后净利润34.11亿元，同比增长114.62%。

    事项点评

    Q3 业绩稳健，盈利能力持续提升

    2019年三季度，公司实现营业收入85.82亿元，环比增2.15%，同比增83.8%；归母净利润14.75亿元，环比增5.46%，同比增283.84%。

    公司三季度盈利能力环比持续提升，Q3毛利率达29.93%，环比提升1.89个百分点，同比增8.61个百分点，主要是由于硅片业务盈利能力提升明显所致。

    现金流持续稳健，费用率低位持稳，资产减值计提1.85亿公司现金流保持稳健。前三季度，公司经营性现金流净额达40.14亿元，同比增295%，与净利润比值高达109%；其中Q1、Q2、Q3分别为9.38亿元、14.88亿元和15.87亿元。公司Q3整体费用率7.47%，环比0.13个百分点，同比改善2.88个百分点。公司三季度计提资产减值损失约1.85亿元，主要来自于一些技改项目的固定资产减值，预计后续减值空间有限。

    硅片端迎量利齐升，海外市场支撑组件需求

    2019 年前三季度，公司硅片外销约34.27 亿片，其中Q1、Q2、Q3 分别为9.78 亿片、11.7 亿片和12.79 亿片，Q3 销量环比涨约9%。

    公司硅片业务三季度毛利率约32%，环比涨约5 个百分点，主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格下滑所致。

    前三季度公司组件销量约4.64GW，其中Q1、Q2、Q3 分别为1.2GW、2GW 和1.44GW，Q3 环比下滑约28%。Q3 组件业务毛利率约23%，环比下滑约5 个百分点，主要由于国内需求启动延后，组件价格一路下滑所致。我们预计前三季度海外组件销量约3.7GW（上半年2.42GW），占比接近80%，公司海外市场拓展成效显著。

    产能高速扩张，单晶龙头地位稳固

    公司规划单晶硅棒/硅片产能2020 年底达65GW，单晶电池片产能2021 年底达到20GW，单晶组件产能2021 年底达到30GW。目前来看，公司楚雄年产10GW 单晶硅片项目（一期）和滁州5GW 组件项目已完工，云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进，单晶产能规模优势进一步巩固。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元，增速分别为45.25%、38.96%和30.24%；归属于母公司股东净利润分别为49.19亿元、62.65亿元和77.47亿元，增速分别为92.31%、27.36%和23.64%；全面摊薄每股EPS分别为1.30、1.66和2.05元，对应PE为17.52、13.75和11.12倍。国内Q3光伏需求启动不及预期，组件端持续降价，公司股价也迎来调整。我们认为，需求只是延迟释放，且产业链持续降价有望激发海外需求新一轮的爆发。公司在规模、成本、技术等方面优势显著。未来六个月内，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，产能释放不达预期等，产品价格波动超预期。