德赛西威(002920)2019年三季报点评：Q3营收增速转正 智能网联不断推进

　　事件：

    　　德赛西威发布2019 年三季报：公司2019 年前三季度实现营收35.46 亿元，同比-12.7%，归母净利润1.43 亿元，同比-57.8%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比-80.1%；其中，Q3 单季度实现营收12.74 亿元，同比+6.1%，归母净利润0.40 亿元，同比-21.0%，扣非后归母净利润0.12 亿元，同比-60.1%。

    　　投资要点：

    　　三季度收入同比转正，新项目持续拓展 公司Q3 收入12.74 亿元，同比+6.1%，环比+0.5%，增速同比转正（Q1 同比-28.4%、Q2 同比-13.1%）。收入端有所改善，一方面是因为去年同期基数较低，另一方面三季度部分客户新产品上量。车市下滑对于一级供应商的影响依旧在，但部分配套客户新车型的超预期销售以及新产品的上量，仍将给予公司良好增长动能。2019 年上半年，公司获得丰田新平台项目定点，预计2020 年量产；并突破长安福特和商用车制造商DAF 汽车等白点客户，进一步优化了客户结构。考虑订单和客户，公司长期营收规模有望持续扩张。

    　　费用部分拖累业绩，研发支出维持高位 公司2019Q3 归母净利润0.40亿元，同比-21.0%，毛利率24.1%，同比+0.63pct，费用率合计20.3%，同比+1.54pct。整体费用率同比提升，对于业绩造成部分影响，三季度研发费用1.67 亿元依旧维持高位，主要是对智能驾驶等方面加大研发力度。2019Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%、3.0%、13.1%、0.4%，同比分别+1.66pct、+0.19pct、-0.42pct、+0.11pct。

    　　智能网联业务不断推进，未来新增长点可期 公司是耕耘传统汽车座舱电子领域，目前不断推进智能网联业务，有望成为未来新增长点。2018年，公司获得新项目订单年化销售额超过70 亿元，涵盖全自动泊车系统、360 度高清环视系统、24G 毫米波雷达、T-box、V2X 产品、智能驾驶舱、TFT 液晶仪表等新产品以及部分传统业务，订单快速提升。中长期来看，智能驾驶舱、智能驾驶、车联网等业务的收入占比将不断提升，成为新的增长极。公司整体规模和市占率将进一步提升。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.43/0.64/0.94 元，对应当前股价PE 分别为58/39/27 倍，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：智能网联业务推进不及预期；下游汽车市场持续大幅下滑的风险。