华侨城A(000069)：业绩稳增 三季度拿地提速

公司2019 年1-9 月实现营业收入298.61 亿，同比增长21.63%；实现归属于上市公司股东净利润59.97 亿，同比增长17.82%。

    业绩实现稳增，销售回款增长明显：前三季度毛利率同比提升1.7pct 至62.6%，且投资收益同比大增437.4%。但营收增速仍高于归母净利润增速的主要原因在于：1、第三季度结算项目高毛利导致土增税增加，带动税金及附加同比增加59.5%；2、费用化利息支出增加导致财务费用同比增加63%；3、少数股东损益占净利润比重增加6.7pct 至12.1%。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加65.8%至599.3 亿元，回款增长明显，且前三季度预收款项合计767.7 亿元，较年初增长63%，为2018 年营业收入的151%。销售的快速增长带来大量已售未结金额，为未来业绩释放提供保障。

    第三季度拿地加速，土储组合持续优化：拿地方面，第三季度获项目29 个，权益建面520.89 万方，超过上半年拿地权益建面，拿地明显提速。分能级来看，公司第三季度新增土地储备仍以一二线重点城市和大湾区城市为主，权益建面口径上，一、二、三线城市分别占比19.36%，25.45%和55.19%，大湾区拿地权益建面占比27.5%，有利于提升资源质量，持续优化土储组合。

    净负债率较年初上升，短债压力有所下降：前三季度积极拓展项目带动报告期末净负债率较年初增加18pct 至102.64%，但货币资金较年初增加50.88%至410.82 亿元，使得短债压力较年初降低15pct 至65.78%。融资方面，9 月，公司设立资产支持专项计划，成功募集资金21.5 亿元，利率低至4.24%。公司充分享受央企信用背书，融资成本处于行业较低水平，未来也将有助于公司将融资优势转化为资源优势，在行业中取得持续竞争力。

    投资评级与盈利预测：我们预计公司 19、20 年 EPS 分别为 1.60和2.01 元，对应当前估值仅4.3 倍、3.5 倍，公司估值优势极其明显，维持“买入”评级。