浙江鼎力(603338)季报点评：Q3开始好转 未来有望逐季、逐项改善 臂车全行业缺货2020值得期待

Q3 收入开始好转，毛利率与现金流维持稳定，整体乐观

    1）前三季度收入14.5 亿（YoY+9%），归母净利润4.4 亿（+12%），扣非后归母净利润4.1 亿（+15%）。毛利率40.85%、净利率30.7%（去年同期40.7%和29.9%）；2）第三季度收入5.97 亿（YoY +10.4%），归母净利润1.8 亿（-3.9%），扣非后归母净利润1.79 亿（+6.1%）。毛利率39.6%、净利率30.7%（去年同期43.6%和35.3%）；3）销售产品收到现金16.3 亿，经营性现金流净额3.3 亿。

    总体收入增速和利润的波动在预期范围内，总体收款与现金流状态良好。

    数据对比，利润波动属于正常现象，主营业务增长持续性将在四季度得到验证

    对比18/19 年9 月底数据，利润的波动可以得到解释：

    1）长期应收款：2.14 亿/4.09 亿，预计为子公司鼎策的融资租赁业务增长明显，预计未来其业务中围绕母公司AWP 销售的占比将大幅提升，尤其应当加大对宏信、永利、通冠等重点、优质客户支持力度。

    2）存货：2.8 亿/5.7 亿，19Q2 因内外销放缓导致存货增加，考虑到目前国内销售普遍存在滞后几个月开发票的现象、而国内需求旺盛，预计Q4 的报表存货将下降、国内收入将明显增长，实物存货应当已经去化明显。

    3）财务费用：2,093 万/3,783 万，主要为汇兑损益与利息收入，期间USD 兑RMB 汇率分别为6.8792/7.0729，据18 年底美元资产约9,472 万美元测算汇兑损益约1,800 万元，数据相符。

    4）投资收益：5,669 万/2,002 万，其中合并报表中联营企业投资收益 4,317.7 万/1,219.6万，预计19 年CMEC 面临上半年高库存和下半年关税分摊的压力，因此投资收益项目明显降低。

    国内市场臂车供应紧张，2020 年将大幅提升将大幅提升将大幅提升恢复制造业投资和出口的增长

    国内市场臂车紧俏，主要四方面原因：一是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显，这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大；二是18 年老牌租赁商盈利较好、将利润转化为19 年的采购；三是金融行业的参与，如众能联合和大黄蜂的快速扩张；四是供应量的扩张降低了成本，进一步刺激了需求增长。

    由于臂车的单价较高，资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年，而且大租赁商的融资优势进一步凸显，未来行业的集中化将在本轮景气度周期实现。

    以工业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉在19 年呈现出租率和租金降低的情况，与19H1 供应量大幅增长有关，我们认为2020 年整体制造业投资将恢复增长，剪叉需求将提升。而公司的出口业务因为豁免名单公布后，将陆续恢复出口增长。

    盈利预测及投资建议：公司的产品力、品牌优势、规模优势和全球渠道建设已经数年验证，因此在中美贸易摩擦背景下，能够通过国内市场和欧洲市场增长弥补北美市场下滑，未来新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下，公司在未来几年有望保持高速增长。根据三季报各项费用率和非经常损益变化，我们调低公司的“投资收益”科目预期，但整体对主营业务销售增长持续力保持乐观、尤其看好新臂车未来两年销量，重新调整后的盈利预测：19~21 年净利润调整至5.9（前值6.17 亿）、8.6 亿（前值8.65 亿）和12.35 亿元（前值12.0 亿），EPS 为1.70、2.47 和3.56 元，维持“买入”评级。

    风险提示：中国、美国经济下行导致出口需求减弱；中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长；原材料涨价或汇率波动影响盈利能力；新产能释放低于预期影响未来业绩增长。