玲珑轮胎(601966)：从战略抉择看玲珑为什么有望成为全球轮胎巨头

在探讨玲珑轮胎的投资价值中，我们需要解决两个逻辑问题，一是中国能否出一个全球轮胎的巨头，二是放眼中国，谁将杀出重围成为这个新的中国制造代表。当我们把这两个问题的答案拼接在一起的时候，就能得出结论：玲珑将成为新晋的全球轮胎巨头。

    关于第一个问题，中国轮胎和全球轮胎同行的对比，在我们此前的报告《玲珑轮胎深度之四：玲珑VS 韩泰：抽丝剥茧，挖掘核心竞争力》和《玲珑轮胎深度之五：全球轮胎行业将迎来巨变》中均有所阐述，本文将更多笔墨留在第二个问题，即在国内的赛跑中，为什么是玲珑遥遥领先。

    1 战略制胜，从三个赛道的选择来看玲珑的领先优势。

    中国轮胎企业在发展过程中遇到了三个重大选择：赛道一：

    全钢胎vs 半钢胎，赛道二：国内市场vs 海外布局，赛道三：配套vs 替换。具体来看，2000 年开始轮胎企业面临发展全钢胎还是半钢胎的选择；2008 年开始面临外部贸易摩擦的环境做出是否进行海外扩张的选择；而随着自主品牌汽车的崛起以至将来很长的时间都将面临发展配套还是替换市场的选择。以上三个不同时期的选择相互影响，共同造成了轮胎企业现在的差异，基于上述三个赛道的比较，我们认为，玲珑在以上三个赛道及时做出抉择以及具有相应的能力才是玲珑目前走在行业前列的核心因素，这种企业战略由于存在时间上的系统性，使得玲珑已经具备了很长的领先身位。

    2 国内轮胎企业能否孕育一个全球轮胎巨头

    国内轮胎行业正处在一个特殊时期，能够为中国轮胎业孕育一个全球轮胎巨头提供有利条件。具体而言体现在以下几个方面：1）在技术上，轮胎技术处于瓶颈期，中国企业能依靠性价比抢占市场，与此同时，国外巨头市占率在不断下降；2）汽车产业完成向中国的转移，轮胎企业在区位上更具优势；3）由于建厂时间更晚，国内企业更具规模设备优势；4）由于设备使用年限，国内轮胎企业即将迎来洗牌周期，头部企业有望进一步做强；5）同海外企业相比，国内企业在人工等方面具备明显成本优势。

    3 盈利预测

    我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为16.49、19.08和22.57 亿元，EPS 为1.37、1.59 和1.88 元/股，对应PE 为15.28、13.21 和11.16 倍，维持“强烈推荐”评级。

    4 风险提示

    贸易摩擦影响，汇率波动，原材料和产品价格大幅波动，行业竞争加剧，产能扩张不及预期，市场拓展低于预期，产品质量风险，生产基地的安全环保和政治动荡风险。