宏观研究：数据再度不一致 如何看待中采PMI下行

摘要

    统计局公布的中采PMI 显示企业景气度再度下滑，低于市场与我们预期。但中采制造业PMI 下滑与高频数据表现出来的供需平稳并不一致，同时近几个月中采制造业PMI 与财新制造业PMI 走势也不一致。中采制造业PMI 下滑并非经济下行压力上升，而可能主要是工业品价格下滑的结果。从近年数据来看，制造业PMI，包括其中生产分项与PPI 环比相关性更高，而与生产面实际指标工业增加值相关性则较弱，背后原因是PPI 环比决定企业盈利，进而影响企业预期。而10月由于供给较需求更快速度增长，导致工业品价格小幅下滑，带动中采制造业PMI下行。

    近期信贷社融连续超预期，结合中观行业数据情况，我们认为经济或许并不弱。随着房地产继续强韧以及基建增速回升，需求将保持平稳状况，经济将逐步进入企稳阶段。同时叠加通胀回升，债券市场短期可能依然将延续弱势。

    风险提示：经济放缓超预期。