2019年10月制造业PMI指数点评：制造业景气度再度回落压力仍存

主要观点：

    制造业景气度再度回落

    10 月份，制造业PMI 为49.3%，比上月下降0.5 个百分点，制造业景气回落。供需较上月均有所放缓。从供给来看，生产指数为50.8%，环比回落1.5 个百分点；从需求来看，新订单指数为49.6%，比上月下降0.9 个百分点，市场需求有所减弱，再度回落至收缩区间。外贸景气度再度下滑。受全球经济持续放缓等因素影响，新出口订单指数和进口指数为47.0%和46.9%，分别比上月下降1.2 和0.2 个百分点。

    价格指数仍然低迷，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为50.4%和48.0%，分别比上月下降1.8 和1.9 个百分点，预计本月PPI 通缩将进一步加深。由于生产放缓需求偏弱，采购下降，原材料库存与产成品库存均在下降，且产成品库存下降幅度超过原材料库存，库存仍在去化。10 月份，综合PMI 产出指数为52.0%，较上月回落1.1 个百分点，表明我国企业生产经营活动有所放缓。

    预期偏软延长市场横盘时间

    市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，由于深受近期实际数据影响，总体状态应为平稳中波动。经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”

    阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升，国内“双降”的预期必定会回升，届时利率有望重新向下。

    数据波动，压力仍存

    上月制造业景气度明显回升后本月意外回落。9 月以来生产消费回升，基建发力，高频数据走高，似乎都显示出了经济的边际改善，而10月制造业PMI 指数的回落与之前的好转有所背离，也说明了经济增长压力仍存。数据虽有波动，但值得注意的是，建筑业景气度重返高位，或受到房地产施工加快的影响，施工有望支撑房地产维持平稳。

    我们认为投资作为中国经济增长的第一动力，未来态势将决定经济走势。随着基建投资回升，房地产投资的平稳，即使制造业投资难有起色，也能支撑投资，保证经济运行的平稳格局不变。2019 年以来，供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。