深度*行业*油服行业之中海油服：三季度业绩超预期 全球日费回升将使公司业绩迎来高弹性

第三季度公司总体收入77.72 亿元，环比仅增长1.5%，同比大幅增长39.3%，第三季度净利润11.46 亿元，环比增长21.6%，同比大幅增长。第三季度毛利率24%，环比上升4.3 个百分点，同比上升16.6 个百分点，净利率14.7%，环比上升2.4 个百分点，同比上升13.0 个百分点。

    中海油服三季度业绩再超市场预期。超预期主要表现在毛利率的持续上升。第三季度毛利率环比上升4.3 个百分点，主要原因是钻井平台利用率的进一步上升，以及技术商业化后高端井筒服务比例提升带来技术服务板块盈利能力上升。

    中海油服三季度钻井平台利用率如期回升，预计四季度仍保持较高利用率水平。前三季度公司钻井平台工作天数10662 天，同比增长32.6%，其中自升式工作天数8036 天，同比增长36.2%，半潜式工作天数2626天，同比增长22.5%，第三季度公司钻井平台工作天数3749 天，同比增长30.4%，其中自升式工作天数2859 天，同比增长42.5%，半潜式工作天数890 天，同比增长2.4%。前三季度钻井平台日历天利用率也从上半年的76.6%升至80.9%，其中自升式从78.9%上升至87.3%，半潜式从70.4%升至73.5%。根据公司公告，我们预计到1-4 季度仍将保持较高利用率水平。

    全球日费回暖将是中海油服今后业绩高弹性和超预期的亮点。尽管中报披露公司平台日费有所上升，但主要是钻井平台结构性变化所致，单个钻井平台日费并无显著变化。但根据Transocean、Valaris 等公告，全球自升式和浮式钻井平台的平均日费均有小幅上涨迹象。日费回暖主要原因是由钻井平台利用率上升所推动。根据海工资讯平台数据显示，按可租用平台为基数计算的9 月中旬全球钻井平台租用率达到82.52%，较去年同期上升6.74 个百分点，其中东南亚钻井平台租用率上升17.37 个百分点至78.80%，西北欧、中东分别上升7.04、4.70 个百分点，墨西哥湾上升1.08 个百分点，而南美和西非深海领域的租用率下降1-2 个百分点。

    引领海上油田技术服务的国产化。据公司披露，三季度因高端技术服务应用导致技术服务板块毛利率继续上升。公司技术服务板块收入在公司营收占比从2012-2014 年的20%-25%，上升至目前的45%-50%，未来将保持在50%以上，2025 年目标是70%的技术服务收入占比。公司连续超过5 年年均投入6-8 亿元进行井筒技术服务研发，实现了在钻井液、定向钻井、随钻测井、旋转导向、增产服务、固井服务等多项高端技术的突破和产业化，使得技术服务板块高速成长、市场率不断提升，技术服务板块的盈利水平位于历史高位。

    母公司中海油资本开支大幅增长，勘探投入翻倍。受益于七年行动计划，中海油资本支出方面，均对油气勘探做了重点部署。第三季度中海油勘探资本开支55 亿元，同比增长106%，前三季度累计勘探资本开支141 亿元，同比增长107%，高于47%的中海油总体资本开支增速。

    投资建议：三桶油“七年行动计划”开启国内油服大复苏，优质增产设备及工程技术服务企业开始释放业绩且具备高弹性，强烈建议关注中海油服，强烈推荐杰瑞股份。

    风险提示：增产设备竞争加剧；深海技术服务难以进口替代。