陕西煤业(601225)：3Q19业绩同比改善 产量存在增长空间

3Q19 业绩同比改善，超出我们预期

    公司公布1-3Q19 业绩：营业收入508 亿元，同比+23%；归母净利润91 亿元，对应每股盈利0.91 元，同比+2.5%。3Q19 营业收入182 亿元，同比+22%/环比-0.1%，归母净利润32 亿元，对应每股盈利0.32 元，同比+10%/环比+3.7%，超出我们的预期及业绩同比改善主要由于煤炭产量上升。评论：

    煤炭产量增长。3Q19 公司煤炭产量2982 万吨，同比+9%/+247 万吨，环比基本持平。1-3Q19 产量8352 万吨，同比+4%/+346 万吨。

    港口煤价回落。3Q19 秦皇岛5500 大卡动力煤均价590 元/吨，同比下降7%/47 元/吨，环比下降4%/23 元/吨；1-3Q19 均价604 元/吨，同比下降8%/55 元/吨。

    毛利润同比上升，环比平稳。3Q19 毛利润同比+9%/+6.5 亿元，环比-0.9%/-0.7 亿元，毛利率（毛利未扣除税金及附加）同比-5.2ppt/环比-0.4ppt。费用整体上升。3Q19 销售+管理+研发+财务费用同比+8%/+1.5 亿元，环比+8%/+1.6 亿元。3Q19 公允价值+投资收益同比+39%/1.5 亿元，环比+56%/+1.9 亿元，部分由于金融资产浮盈。

    3Q19 有效税率环比-2ppt/同比-0.3ppt。

    资产负债表优质。截至9月底公司净现金22亿元，占净资产的~3%，资产负债率39%，较6 月底下降3ppt。现金流强劲。1-3Q19 公司经营性现金流156 亿元，同比+21%。

    发展趋势

    产量存在增长空间。公司小保当一号矿井（产能1500 万吨/年）已进入联合试运转，袁大滩矿（产能500 万吨/年）计划于4Q19建成投产，公司煤炭产量存在增长空间。

    浩吉铁路开通利好煤炭销售。浩吉铁路（原蒙华铁路）已于9 月底开通，北起内蒙古浩勒报吉，南至江西吉安，规划年运输能力2亿吨，有助于公司优质煤炭资源进入华中地区。

    盈利预测与估值

    基于产量等假设，我们上调2019 年盈利预测12%至114 亿元，维持2020 年盈利预测102 亿元。当前股价对应2019/2020 年7.5 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应10.8倍2020 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。

    风险

    需求不及预期，煤价大幅下跌。