五粮液(000858)2019年三季报点评：靓丽业绩如期而至 持续收获改革红利

2019 年前三季度，公司收入/净利润分别同增27%/ 32%，持续高增，表现靓丽，量价轮动步步为营，品牌价值持续提升。维持“买入”评级。

    2019Q3收入/净利润同增27%/35%，表现持续优异，符合市场预期。2019年前三季度，公司实现营业收入371亿元、同增27%，净利润125亿元、同增32%。

    其中2019Q3实现收入100亿元、同增27%，净利润32亿、同增35%，延续中报靓丽表现，符合市场预期。截至2019Q3末，预收款59亿、同增34亿、环增15亿；2019年前三季度毛利率73.8%、同增0.3Pct；销售费用率10.9%、同增0.4Pct，系营销系统转型加大费用投入所致；管理费用率5.0%、同减0.9Pct；净利率33.8%、同增1.4Pcts，整体盈利能力稳定上升。此外，Q3税金及附加占比同减4.1Pcts，系去年同期补交消费税的影响。

    普五换代节奏稳健，价盘稳固成功经受旺季考验。量：2019Q3是第八代经典五粮液上市的第一个完整季度，公司如期完成五粮液5000吨发货目标，前三季度累计发货约2万吨，接近去年全年水平。价：根据草根调研，6-8月八代普五批价为970-980元，九月公司配合旺季需求适度放量，批价有所回落、仍较坚挺。中秋/国庆旺季，五粮液品牌销售动销良好，串货问题有明显改观，一方面在于经销商的信心恢复；另一方面营销数字化转型成效显著，严控终端，秩序好转。本次普五换代渠道利润明显改善，逐步实现顺价，对品牌力提升和稳固经销商关系大有裨益。

    预计报表端延续量价齐升，持续收获改革红利。展望2020，我们预计有10%+的销量提升，增量部分公司主要会投向盲区市场、团购资源和KA渠道等，对于传统渠道不再增量但会对经营质量好的经销商进行倾斜。我们预计2020年公司望维持出厂价稳定，同时通过品牌营销、渠道管理等将市场批价和零售价向上推移；考虑到2019年八代普五销量占比约35%，2020年将全部为八代普五，对报表吨价望带来中高单位数提升。系列酒整合基本完成，公司在“2019年中国酒业协会白酒国家评委年会”上，35度/50度五粮春从197个样酒中脱颖而出，夺得201-250 /251-300元价格区间盲评得分第一，未来公司将以品质为基，渠道、营销等共同发力，打造系列酒爆款产品。

    风险因素：高端酒景气不及预期，行业竞争加剧，改革推进不及预期。

    投资建议：全面改革激发公司增长潜力。维持2019-2021 年EPS 预测为4.49/5.55/6.49 元，维持“买入”评级。