应流股份(603308)三季报点评：管理和研发费用率超预期下行 关注新产品突破放量

　　事件

    　　公司发布2019 年三季报报告，2019 年前三季度实现营业收入14.22 亿元，同比增加10.99%；实现毛利5.13 亿元，同比增长16.33%；实现归属母公司净利润1.06 亿元，同比增长52.79%。

    　　点评

    　　毛利增速基本符合预期，管理和研发费用率下行推动归母净利润同比大幅增长

    　　2019 年1-9 月，公司实现销售收入14.22 亿元，同比增长10.99%。实现归属母公司净利润1.06 亿元，同比增长52.79%。公司实现毛利5.13 亿元，同比增长16.33%；综合毛利率36.07%，与2019 年中期相比上升了0.24 个百分点。公司前三个季度收入和毛利增速基本符合我们的预期。

    　　2019 年7-9 月，实现总营业收入4.7 亿元，同比增长3.15%；毛利1.72 亿元，同比减少5.49%；归母净利润0.36 亿元，同比增长186.21%；与2019 年第二季度相比，收入和毛利同比加快下滑，归母净利润同比增速则明显大幅上升，主要是公司管理和研发费用率大幅下行。

    　　公司新产品配套的客户产品有所突破，新的增长点正在形成。

    　　公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品，未来几年航空航天和军工等高端制造行业等正处于景气攀升的阶段，相应航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件等新产品未来2-3 年进入放量期。我们认为公司正处于2016 年拐点的上行周期初期，叠加高毛利率的新产品逐步实现突破放量，公司营收将会稳步增长，产品结构持续优化。

    　　盈利预测

    　　我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021 年，可实现营业收入19.40、23.77和30.33 亿元，归属母公司净利润1.26、2.13 和2.95 亿元，总股本4.34 亿股，对应EPS0.25、0.45 和0.66 元。2019 年10 月30 日，股价12.71 元，对应市值55 亿元。2019-2021 年PE 约为52、28 和19 倍，最新PB 为1.88 倍。

    　　考虑到公司新产品突破超预期，我们仍维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：工程机械景气度低于预期，新产品突破和放量低于预期。