中国太保(601601)2019年三季报点评：加大权益资产配置 投资端表现超预期

事项：

    中国太保发布2019 年三季报。报告期内实现归母净利润229 亿元，同比+80.2%；扣非归母净利润180.8 亿元，同比+42.6%；年化总/净投资收益率为5.1%/4.8%，同比提升0.4pct/持平。报告期末归母净资产为1702 亿元，较年初+13.8%。

    评论：

    第3 季度新业务增长承压，预期全年NBV 降幅将扩大。报告期内，长险新单同比-12.3%，较中期降幅扩大，主要原因为第三季度新业务持续承压，单季新单同比-15.9%。进入第三季度，宏观和行业大环境有所恶化，同业公司亦面临压力增大的情况。

    准备金评估假设调整谨慎，影响利润减少。三季末太保调整了准备金评估假设，增提准备金37.4 亿元，减少相应利润。报告期内准备金折现率基准仍处于上行阶段，估计其他假设调整更为谨慎。

    扣非归母净利润增幅扩大，得益于投资端表现超预期。前三季度利润增幅在中期极高基数以及增提准备金的情况下理应回落，但扣非净利润增幅较中期扩大，由第三季度利润高增52%拉动。主要原因为投资端表现超预期。前三季度年化总投资收益率为5.1%，同比提升0.4pct，较中期提升0.3pct；净投资收益率为4.8%，同比持平，较中期提升0.2pct。

    第三季度逆势加仓，权益资产占比逐季提升。太保权益资产配置占比相比同业一直处于低位，较为保守。今年以来，太保，在权益投资方面保持积极动作，持续增持。股票基金占比及权益总投资占比较去年底逐季提升，占比分别为：权益 Q1:13.1%、H1：13.7%，Q3：14.5%；股+基 Q1：7.8%、H1：8.4%、Q3：8.9%。但相比同业来说太保权益占比仍有较大提升空间。

    投资建议：在第三季度行业整体承压的情况下，太保新单降幅有所扩大，预期全年NBV 降幅随之扩大。三季度太保投资端表现超预期，拉动扣非净利润增幅扩大。太保转型较早，过往业绩稳健，价值创造能力同业领先，我们仍看好其价值持续稳健增长表现，预计2019-2021 年BPS 为19.2/21.3/23.5 元/股（前值为18.6/20.6/22.8 元/股），EPS 为3.28/ 2.64/3.03 元/股（前值为2.86/2.64/3.25元/股），预期2019 年EV 增速为15%-18%，给予1.12 倍动态PEV，对应2019年目标区间47.4-49 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：开门红业绩不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。