基于CORE模型的2020H1策略展望：棋至中盘

从“4X4”体系到“CORE”模型：让体系更进一步。

    经济的核心是客观周期，定价的核心是主观贴现。为了让体系中盈利预测更为准确，优化投资的落地方向，我们进一步提出了“CORE”模型，在4X4基础上完善了“盈利-风格-行业”传导和投资框架，致力多维子体系交叉验证，增强模型稳健性。

    四大周期研判

    1）基本面周期：仍将处于信用扩张周期之中，方向更为确定，这将平滑经济下行的斜率。2）驱动力周期：2020年信贷周期将携手盈利周期进一步改善，ERP周期仍有下行空间。3）资产比价周期：股债的性价比受盈利周期驱动明显，盈利修正下股牛债熊。4）资产风格周期：结合库存-需求、ERP阶段、盈利结构，未来风格焦点在于成长。

    主旋律：盈利将持续修复至2020年年中

    独树一帜的国泰君安盈利预测模型，体系多维、模型多层、相互验证、准确研判盈利趋势、精准锚定盈利区间。基于我们的研判，19Q3-20Q2全A两非的归母净利润累计同比增速分别为-2%、2%、13%、9%，全A的累计同比增速2019年将达到6.6%，20Q2将达到7.6%。这意味着：1）当前底部已现——19Q2；2）盈利趋势修复中；3）2020年盈利增速回归13-15年中枢。

    CORE—2020H1：风格切换之春，优选计算机/电子/非银/汽车/银行/传媒

    2020年上半年基本面演绎为信用扩张→订单修复→库存周期触底；驱动力演绎为盈利修复→ERP回落。盈利结构分化，科技盈利将回升而消费盈利增速走向平稳。基于GTJA-CORE模型，至2020H1：1）风格切换受盈利主导，2020Q1将成为风格切换关键期；2）风格上，看好成长风格；3）行业配置上，看好计算机、电子、非银、汽车、银行、传媒。