非银周观点：改革框架不断完善 聚焦关注开门红

　　要点1：19Q3 基金重仓股（剔除港股）行业分布中，金融地产行业（包括银行、非银金融与房地产）市值占比环比下降1.8 个百分点至16.3%，高于2013 年以来的均值14.7%。四个子行业市值占比环比均下降，其中保险下降最多，其市值占比环比下降0.8 个百分点至5.7%，高于2013 年以来的均值3.5%。证券占比下降最小，其市值占比环比下降0.1 个百分点至1%，低于2013 年以来的均值1.2%。近期证监会正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，对多条规则进行修改。这些改革短期直接利好券商龙头，中长期来看，是为创业板改革进行抛砖引玉，直接融资的发展利好金融龙头和大创新方向。外部因素方面，贸易摩擦、英国脱欧等外部风险在缓和或钝化。总体看，目前未出现导致系统性调整的风险点，也未看到大幅向上的催化因素，震荡仍是主基调。“类滞胀”环境或使市场承压，此时是更好的布局机会。随着春节后通胀高点逐渐过去，经济下行压力加大，货币宽松再次打开空间，行情或在春天开启。

    　　要点2：保险方面，下周将迎来上市险企三季报密集披露期。本周中国平安公布三季报，归母净利润增速63%，符合预期。新业务价值同比增速4.5%，略低于预期，一定程度上加剧了市场对于险企负债端增速的担忧。

    　　但是随着增速压力的释放、销售队伍的加强及“开门红“的推进，四季度业绩有望改善。产险方面，今年前三季度，28 家银保监局已累计对111个机构采取停止使用商业车险条款费率的监管措施，车险依然处于监管高压之下。对于资产端，权益市场回暖已为险企业绩奠定基础，虽然外部不确定性仍存在，但是长端利率处于地位，下降空间有限。在资产荒与外资持续流入的背景下，稳定分红的保险股中长期配置价值凸显。

    　　要点3：拟设立广州期货交易所，建议关注期货板块。在监管政策的引导下，信托通道业务放缓、房地产信托规模收缩，根据统计数据，三季度投向房地产的信托资金规模环比下降32.08%，规模占比环比下降3.02%。9月份新增信托规模中，投向实体经济的信托资金规模占比68.52%。在降通道、控地产的目标下，需关注信托业转型效果。

    　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。