非银金融行业年度策略报告：重振旗鼓 革故鼎新

保险行业：资负两端均有望改善，依然维持“增持” 评级

    2020年负债端有望超预期：由于其他理财产品竞争力下行以及低基数原因，预计保险行业2020年开门红有望超市场预期，负债端有望迎来阶段性拐点，开门红的超预期数据也将带来2020年NBV增速的超预期。

    资产端悲观预期预计将修复：受益资本市场制度红利及公司配置效率的提升，保险行业投资端压力显著减缓，预计将修复此前市场基于利率曲线下行对保险公司中长期资产端的过度悲观预期。

    以营运利润分红可提升估值：基于营运利润为分红基数能稳定机构投资者对分红增长的预期，利于上市保险公司估值提升。

    投资建议：基于资负两端迎来边际改善的逻辑，维持行业“增持评级”。按照营运利润为分红基数，使得机构投资者通过红利直接分享公司的价值增长，利于公司估值提升。建议增持中国平安/中国太保/中国人寿/新华保险/中国太平。

    证券行业：受益于资本市场深改，增持龙头券商

    资本市场制度红利有望超预期：当前资本市场制度改革进入由点及面的红利落地期，后续相关政策红利有望不断落地。预计在财富管理、投行业务等方面，券商行业将迎来超预期的政策红利。

    预计行业基本面增速有望超预期：基于资本市场改革带来的既有业务增长以及行业创新带来的潜在新增业务，预计行业基本面将进入到持续改善周期中，业绩将超预期。尤其是行业龙头券商，预计将更为受益资本市场及行业政策红利。

    投资建议：基于政策红利及业绩改善的超预期，维持行业“增持”评级。建议增持更为受益相关改革红利的行业龙头。建议增持中金公司/中信证券/海通证券/华泰证券。