中公教育(002607)公司点评：业绩符合预期 事业单位回暖

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收61.59 亿元、同增47.67%，归母净利润9.59 亿元、同增77.15%；Q3 单季实现营收25.22 亿元、同增46.08%；归母净利润4.66 亿元、同增41.62%。

    点评：

    教师、IT、考研高增长，事业单位回暖向好。公司前三季度累计实现营收61.59 亿元、同增47.67%，其中Q1-3 分别实现营收13.12、23.25、25.22亿元，同比增速分别为61%、42%、46%。分序列来看，预计教师、考研、IT 序列维持50%以上高速增长；事业单位序列受分类改革短期影响消退，预计Q3 已回暖。截至9 月末预收账款39.18 亿元，为后续季度收入增长奠定基础。

    规模效应下毛利率微增，期间费用率微降。前三季度毛利率达57.61%（+1.1pct），期间费用率40.37%（-2.51pct），其中销售费用率17.55%（ -1.54pct ）、管理费用率13.45%（ -2.84pct ）、研发费用率8.31%（+0.72pct）、财务费用率1.06%（+1.15pct），显示规模效应不断释放、管理能效提升。

    归母净利润同增77%，估计全年完成业绩承诺问题不大。前三季度累计实现归母净利润9.59 亿元、同增77.15%，净利率15.57%（+2.59pct）。其中Q1-3 分别实现归母净1.06、3.87、4.66 亿元，同比增速分别为扭亏、47%、42%。全年来看，预计完成13 亿元的对赌业绩问题不大（18Q4 净利6.12 亿元，即使19Q4 同比不增长，全年业绩也在13 亿以上）。

    公考行业利好有望明年反映在业绩层面。机构改革短期影响消退，2020 年国考计划招录2.4 万人、同增66%，通过资格审查人数达143.7 万、同增4.2%。行业利好有望在明年反馈在业绩层面（今年国考笔试时间为11 月24 日，笔试成绩将于明年1 月公布，面试时间为明年2 月）。

    投资建议：业绩增速符合预期，20 年国考招录人数大幅反弹，中公作为公考行业绝对龙头有望持续受益，此外教师、考研、IT 序列延续高速增长，事业单位序列回暖向好。维持19/20/21 年归母净利润17.19/24.70/34.96亿元、每股收益0.28/0.40/0.57 元/股的盈利预测。当前股价对应市值1147亿元，对应20/21 年估值46x/33x，维持“买入”评级。

    风险提示：公务员、事业单位序列培训人次不达预期；新赛道拓展不达预期。